一家總部位于倫敦的投資公司——Alken資產(chǎn)管理公司，自2015年12月31日起持有西數(shù)超過(guò)500萬(wàn)的股份，打算在2016年3月15日的西數(shù)股東特別大會(huì)上對(duì)閃迪收購(gòu)?fù)斗磳?duì)票。
“西數(shù)的管理團(tuán)隊(duì)非常有天賦，” Alken公司分析師Vincent Rech表示。“但鑒于閃迪產(chǎn)品前景方面的變化和資本市場(chǎng)的考量，收購(gòu)閃迪的價(jià)格有些過(guò)高，這包括西數(shù)股票交易價(jià)格，同行公司估值的變化，完成此次收購(gòu)而不得不背負(fù)的巨額債務(wù)問(wèn)題。”
Alken公司也已經(jīng)向西數(shù)董事會(huì)提交了一封公開(kāi)信，以下為公開(kāi)信的簡(jiǎn)單敘述：
親愛(ài)的女士們先生們：
據(jù)FactSet調(diào)查顯示，Alken資產(chǎn)管理公司自2010年成為了西數(shù)公司的重要股東之一。去年12月31日起，我們持有超過(guò)500萬(wàn)西數(shù)股份，坐實(shí)西數(shù)前十大股東。當(dāng)然，我們持有股份是相信公司能為股東創(chuàng)造價(jià)值。
但是，我們對(duì)閃迪收購(gòu)深感擔(dān)憂，2015年10月21日，西數(shù)宣布以約190億美元收購(gòu)閃迪的意向。當(dāng)時(shí)大眾看法是西數(shù)收購(gòu)閃迪的價(jià)格太高，溢價(jià)閃 迪2015年9月份估值70%以上。而我們也由2016年2月4日的S-4登記聲明中獲悉，雖然是由高盛公司主持進(jìn)程，但西數(shù)卻是唯一一家對(duì)閃迪報(bào)價(jià)的公 司(會(huì)不會(huì)是聽(tīng)完西數(shù)報(bào)價(jià)后大家就散了)。
協(xié)議簽訂后，由于閃迪市場(chǎng)和業(yè)務(wù)以及資本市場(chǎng)因素的變化，證實(shí)這價(jià)格分明是高了。而自從宣布交易，西數(shù)的股票價(jià)格截至上周五，降低了40%以上，標(biāo)普500指數(shù)不如預(yù)期，同樣落后于公司的主要競(jìng)爭(zhēng)廠商——希捷。
我們認(rèn)為股價(jià)降低主要是由于市場(chǎng)認(rèn)可的過(guò)高價(jià)格收購(gòu)以及其對(duì)西數(shù)前景，資產(chǎn)負(fù)債表和估價(jià)的影響。
因此，我們認(rèn)真得出的結(jié)論是閃迪收購(gòu)無(wú)法實(shí)現(xiàn)西數(shù)或其股東的最佳利益，希望重新考慮并取消閃迪收購(gòu)，當(dāng)然如果最終取消協(xié)議而可能向閃迪支付交易取消費(fèi)用1.85億美元，我們自然予以支持。
我們反對(duì)該交易主要原因如下：
1.閃迪前景的改變
我們認(rèn)為在宣布交易時(shí)，幾個(gè)重要的長(zhǎng)期問(wèn)題已然出現(xiàn)：
2015年10月20日，西數(shù)與閃迪發(fā)布交易公告之前的幾個(gè)小時(shí)，英特爾透露計(jì)劃花費(fèi)55億美元升級(jí)它們的大連工廠來(lái)生產(chǎn)存儲(chǔ)芯片。這一舉動(dòng)被視為英特爾與美光在制造戰(zhàn)略方面合作的一個(gè)重大轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為這加大了對(duì)NAND市場(chǎng)長(zhǎng)期供應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)的難度。
2015年11月5日，清華紫光附屬公司宣布計(jì)劃投資600億元修建存儲(chǔ)芯片廠。我們認(rèn)為新進(jìn)廠商也會(huì)加大對(duì)NAND市場(chǎng)長(zhǎng)期供應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)的難度。
閃迪憑借與東芝的合作關(guān)系生產(chǎn)NAND。2016年2月4日，東芝公布了史上最大的年度虧損。自宣布交易時(shí)起，東芝的股票價(jià)格掉了一半。我們擔(dān)心問(wèn)題可能延展到東芝充分投資到NAND的運(yùn)營(yíng)能力上。
以上是從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度出發(fā)，還有短期劣勢(shì)。宣布交易后，閃迪和它的四個(gè)NAND直接競(jìng)爭(zhēng)廠商(美光，東芝，三星和SK Hynix)的EPS(每股收益)期望值已經(jīng)回落了30%以上。市場(chǎng)現(xiàn)在期望NAND市場(chǎng)比最初交易談判時(shí)更具競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為市場(chǎng)動(dòng)態(tài)改變意味著閃迪談 判價(jià)格太高。
2.閃迪正在面臨諸多不利因素
近期閃迪已經(jīng)明確遭受了重大商業(yè)挑戰(zhàn)，截至2014年12月31日，閃迪五年中有四年能產(chǎn)生15億美元或更多的營(yíng)收。去年?duì)I收卻僅有6.16億美 元，這是自2009年以來(lái)的最低水平，雖然也有一定好處，比如2015年由于相對(duì)美元，日元的明顯弱勢(shì)導(dǎo)致其成本降低還有現(xiàn)時(shí)一項(xiàng)極具成本競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù) (15納米2D NAND)，但隨著行業(yè)轉(zhuǎn)向3D NAND架構(gòu)，未來(lái)可能無(wú)法持續(xù)。
但是2015年閃迪產(chǎn)生的凈收入還不到2013或14年的一半水平，主要原因來(lái)自大客戶(蘋果)等公司的營(yíng)收下降，大量毛利潤(rùn)的侵蝕和研發(fā)費(fèi)用增加。
目前其前景未明。據(jù)FactSet稱，銷售端2016 EPS的平均估值在過(guò)去的一年已經(jīng)降低了一半，EBITDA估值也下調(diào)幾乎一樣多?？磥?lái)西數(shù)正在購(gòu)買一家面臨諸多不利因素的企業(yè)——營(yíng)收少，還有一個(gè)更強(qiáng)硬的定價(jià)和利潤(rùn)環(huán)境，研發(fā)費(fèi)用需求也仍未減少。
我們還注意到，在談判期間，很多銷售端分析師對(duì)閃迪的機(jī)遇和估值持保留意見(jiàn)。
此外還有市值倍數(shù)與股票價(jià)格有所降低方面，牽強(qiáng)的戰(zhàn)略依據(jù)和不確定的協(xié)同效應(yīng)方面，財(cái)務(wù)靈活性大幅下降等因素。
最后，坦白來(lái)說(shuō)，取消交易這樣的舉動(dòng)對(duì)閃迪或其投資商而言其實(shí)并不意外。按上周五的收盤價(jià)計(jì)算，閃迪在股票交易時(shí)打了一個(gè)很大的折扣(12%-20%取決于各種突發(fā)狀況)。而閃迪股東自身似乎也承認(rèn)西數(shù)股東駁回該項(xiàng)交易那么閃迪仍會(huì)作為一家獨(dú)立公司存在的極大可能性。
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