又一家中國(guó)概念股——財(cái)訊傳媒(0205.HK)在醞釀私有化了。
在私有化大軍中，這個(gè)市值只有3.65億元的公司在資本市場(chǎng)并不引人關(guān)注，但提及它旗下的《財(cái)經(jīng)》、《證券市場(chǎng)周刊》、和訊網(wǎng)在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷 程中的影響力，以及有著奠基中國(guó)證券市場(chǎng)之功的大東家——中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心(又稱聯(lián)辦)，在中國(guó)只要做過(guò)證券投資的人幾乎無(wú)人不知。
但對(duì)于只認(rèn)盈利指標(biāo)、商業(yè)模式的投行、PE基金們，影響力卻并不代表一切。如今，秉承傳統(tǒng)媒體營(yíng)運(yùn)模式的財(cái)訊傳媒在王波明帶領(lǐng)下再次站到了私有化的十字路口。
私有化簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)板難
《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獲悉，財(cái)訊傳媒主席王波明目前已和第一上海 、中信證券等投行的PE部門接觸，謀劃財(cái)訊私有化方案。第一上海正是其當(dāng)年借殼登陸香港市場(chǎng)的投資顧問(wèn)，而中信證券董事長(zhǎng)王東明正是王波明的兄長(zhǎng)。
據(jù)消息人士證實(shí)，財(cái)訊傳媒負(fù)責(zé)人已和PE方面做過(guò)多次溝通，然而因?yàn)榉N種問(wèn)題，最終協(xié)議目前仍未達(dá)成。
一家操作過(guò)中國(guó)概念股私有化案例的香港PE基金合伙人向記者表示，與此前已經(jīng)完成的分眾傳媒、阿里巴巴等動(dòng)輒二三十億美金的私有化案例不同，財(cái)訊傳媒目前總股本只有約17.4億股，總市值不過(guò)3.65億元。如果決定私有化，資金需求只有大約2億元人民幣。
據(jù)財(cái)訊傳媒3月份公布的2012年年報(bào)顯示，財(cái)訊傳媒大股東United Home Limited直接持有，以及通過(guò)Carlet Investments LTD。間接持有的9.92%股份，共計(jì)持有56.84%的股份，目前市場(chǎng)流通的只有大約7.5億股。按照私有化前股價(jià)溢價(jià)20%—30%對(duì)流通股收購(gòu)的 通常做法計(jì)算，財(cái)訊傳媒私有化需資金大約1.89——2.05億元，加上財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用、會(huì)計(jì)審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)等，財(cái)訊私有化方案整體資金需求量大約不超過(guò) 2.1億元。
香港的私有化相對(duì)美國(guó)，條件寬松比較簡(jiǎn)單，大股東進(jìn)行私有化時(shí)經(jīng)常采用兩種方式：?jiǎn)渭儌鶆?wù)融資，或者股權(quán)融資+債務(wù)融資。以財(cái)訊傳媒的發(fā)展來(lái)看， 其私有化PPP(public-private-public，私有化—再上市)指向很明確，私有化就是為了未來(lái)順利回歸A股。因此，財(cái)訊傳媒會(huì)更青睞第 二種方案——引入PE基金進(jìn)行權(quán)益融資。而且，在內(nèi)地有較強(qiáng)實(shí)力投行背景，應(yīng)該是財(cái)訊傳媒選擇PE基金的主要標(biāo)準(zhǔn)。上述PE合伙人表示。
該P(yáng)E基金合伙人還表示，如果財(cái)訊傳媒的財(cái)務(wù)資質(zhì)、企業(yè)表現(xiàn)得到了PE的認(rèn)可。接下來(lái)，財(cái)訊傳媒將出讓20%左右的股份引入2家左右的PE基金，并 同時(shí)由PE基金做擔(dān)保引入合作銀行提供大約1.5億元的信貸融資，這種由PE主導(dǎo)的LBO(Leveraged Buyout，即杠桿收購(gòu))是目前PE基金常用的方式。
不過(guò)，從財(cái)訊傳媒目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其面臨的更大問(wèn)題在于私有化后的轉(zhuǎn)板。處理過(guò)美國(guó)上市公司私有化案例的宏源證券PE業(yè)務(wù)投資經(jīng)理告訴記者，如 果選擇上A股中小板，前一年的凈利潤(rùn)最好不少于4000——5000萬(wàn);如果選擇上創(chuàng)業(yè)板，三年的凈利潤(rùn)要達(dá)到持續(xù)增長(zhǎng)的條件。這兩個(gè)條件，目前的財(cái)訊傳 媒都無(wú)法達(dá)到。
據(jù)財(cái)訊傳媒公開(kāi)資料顯示，該公司2010年年度凈利潤(rùn)為720.1萬(wàn)元，2011年年度凈利潤(rùn)為3498.2萬(wàn)元，2012年年度凈利潤(rùn)為3222.3萬(wàn)元。
該投資經(jīng)理進(jìn)一步表示，即便選擇上市門檻較低的創(chuàng)業(yè)板，在國(guó)內(nèi)上市起碼要審核一年，加上上市后一年鎖定期，PE資金起碼要4年后才能從企業(yè)退出。而且前提是財(cái)訊傳媒要從2012年起保持3年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，因此對(duì)于PE來(lái)說(shuō)，這是個(gè)一筆很冒險(xiǎn)的投資。
當(dāng)然，如果公司盈利能力在同行業(yè)企業(yè)中很突出，PE投資人也會(huì)適當(dāng)放寬條件。該投資總監(jiān)表示。然而，財(cái)訊傳媒的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不耀眼。財(cái)訊傳媒 2012年年報(bào)顯示，其2012年度凈利率僅為6.24%。而國(guó)內(nèi)A股出版?zhèn)髅筋惿鲜泄镜钠髽I(yè)同期凈利潤(rùn)在8%—14%之間，高的甚至超過(guò)20%。
如果這個(gè)私有化案例和我們洽談，我們的結(jié)論是暫時(shí)放棄，選擇觀察公司2013—2014年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。上述投資總監(jiān)最后表示。
不得不走的路
其實(shí)這已經(jīng)不是財(cái)訊傳媒第一次傳出私有化的消息。早在2010年年底，財(cái)訊傳媒管理層就以債務(wù)融資的方式嘗試過(guò)對(duì)流通股進(jìn)行要約收購(gòu)。最終，60個(gè) 工作日的要約收購(gòu)期滿——2011年1月28日，財(cái)訊傳媒宣布，要約方United Home Limited及其一致行動(dòng)人只收購(gòu)到1.43億股股份，United Home Limited持股比例從收購(gòu)前的48.62%增至 56.84%，未達(dá)到流通股低于25%退市的觸發(fā)線，財(cái)訊傳媒此次私有化宣告失敗。
在這之后的幾年，我們還斷斷續(xù)續(xù)聽(tīng)說(shuō)過(guò)兩次私有化的傳聞，管理層想要私有化在財(cái)訊傳媒內(nèi)部來(lái)講早已不是新聞。尤其是2010年，東方財(cái)富 (300059.SZ)登陸創(chuàng)業(yè)板，股價(jià)過(guò)百元、PE超百倍、募資規(guī)模近13億元，這給財(cái)訊傳媒上上下下都帶來(lái)了巨大刺激——同樣是做財(cái)經(jīng)資訊、金融數(shù) 據(jù)，在香港上市和A股上市差別如此之大。
我們當(dāng)然也希望財(cái)訊傳媒能私有化回歸A股，可從這么多年都沒(méi)有結(jié)果看，這個(gè)希望似乎很渺茫。財(cái)訊傳媒下屬媒體某高層管理人士如此向記者表示。
據(jù)財(cái)訊傳媒公開(kāi)資料顯示，從2002年5月財(cái)訊傳媒成功入主國(guó)基資訊后，除了2003年8月到2004年3月，股價(jià)從0.2元一路攀升至0.7 元， 創(chuàng)下了一個(gè)小高峰。之后財(cái)訊傳媒的股價(jià)長(zhǎng)期徘徊在0.2—0.3元之間，市盈率保持10—15倍之間，成交量清淡。尤其到2008年后，財(cái)訊傳媒股票日換 手率0、0.01%、0.02%更是成為常態(tài)。300萬(wàn)元、500萬(wàn)元的日交易量已經(jīng)是天量。在清淡的股價(jià)表現(xiàn)背后，財(cái)訊傳媒通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)購(gòu)股權(quán)進(jìn)行的員工激 勵(lì)也變得有名無(wú)實(shí)。
上市后，財(cái)訊也通過(guò)購(gòu)股權(quán)對(duì)我們進(jìn)行了員工激勵(lì)，可是我的購(gòu)股權(quán)行權(quán)價(jià)格好像是3毛左右，從我收到這個(gè)購(gòu)股權(quán)一直到我2010年年底離開(kāi)財(cái)訊，財(cái)訊傳媒的股價(jià)基本就在行權(quán)價(jià)以下。我身邊的人沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)誰(shuí)通過(guò)購(gòu)股權(quán)獲益的?！敦?cái)經(jīng)》某創(chuàng)刊元老如此告訴記者。
由于市場(chǎng)表現(xiàn)清淡，財(cái)訊傳媒在二級(jí)市場(chǎng)上也基本失去了持續(xù)融資的功能。然而，在新媒體的不斷沖擊下，以傳統(tǒng)傳媒業(yè)務(wù)為盈利核心的財(cái)訊傳媒急需尋找新的出路，沒(méi)有資金的支持，也增加了財(cái)訊傳媒下屬的各家媒體和管理方財(cái)訊集團(tuán)的矛盾。
在王波明和《財(cái)經(jīng)》雜志原創(chuàng)辦人胡舒立公開(kāi)決裂前，舒立一直想拓展《財(cái)經(jīng)》的‘新媒體’業(yè)務(wù)，但是財(cái)訊卻對(duì)《財(cái)經(jīng)》的成本控制得很嚴(yán)格，這也引發(fā)了胡舒立團(tuán)隊(duì)的不滿，為日后胡舒立團(tuán)隊(duì)和財(cái)訊傳媒的矛盾埋下了伏筆。《財(cái)經(jīng)》某創(chuàng)業(yè)元老對(duì)記者如此表示。
2010年年底，胡舒立團(tuán)隊(duì)與財(cái)訊決裂創(chuàng)辦《新世紀(jì)周刊》后的第一件事，就是成立了由核心員工共同持股的合伙制公司。在申述未來(lái)發(fā)展思路時(shí)，新媒體再次被胡舒立擺在了重要位置。
急于私有化回歸A股的不只是財(cái)訊傳媒這一家公司，感覺(jué)只要是海外上市的中國(guó)概念股，好像都在謀求私有化，也有幾家在美國(guó)上市的中國(guó)公司和我們談過(guò)私有化方案，但最終結(jié)果也和財(cái)訊傳媒一樣不甚理想。宏源證券PE業(yè)務(wù)投資經(jīng)理向記者表示。
該P(yáng)E業(yè)務(wù)投資經(jīng)理說(shuō)，由于這些海外上市的中國(guó)公司很大一部分早年間赴海外上市的主要原因是因?yàn)檫_(dá)不到國(guó)內(nèi)上市的條件。幾年過(guò)去了，很多公司的盈利 情況并未隨著上市就有突飛猛進(jìn)的改善。而且，由于已經(jīng)在海外市場(chǎng)有完整的上市資料，這些公司不可能在回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一夕之間有很大的變化，除非盈 利模式發(fā)生很大的改變，就像阿里巴巴私有化后在其B2B業(yè)務(wù)外，大力發(fā)展全新的在線金融業(yè)務(wù)。
這顯然也和財(cái)訊傳媒謀求轉(zhuǎn)板的思路不謀而合。財(cái)訊傳媒旗下和訊網(wǎng)在本月中旬正式宣布旗下基金超市正式開(kāi)賣，目前和訊已有工銀、鵬華等第一批計(jì)16家公募基金公司簽約上線銷售，這標(biāo)志著和訊網(wǎng)正式進(jìn)軍第三方理財(cái)市場(chǎng)。
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