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國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)迄今已六年有余，但多數(shù)經(jīng)濟(jì)體去杠桿壓力依舊不減，需求端的長(zhǎng)期不振導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)萎靡，特別是隨著大宗商品價(jià)格下跌，通縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。短期來(lái)看，由于結(jié)構(gòu)性改革難以立竿見(jiàn)影，各國(guó)除貨幣政策寬松外都沒(méi)有更好的應(yīng)對(duì)方法，因此預(yù)計(jì)多數(shù)央行將在寬松道路上繼續(xù)前行，競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值可能愈演愈烈。

外部經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松浪潮給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的影響不容小覷。從資本流動(dòng)看，盡管短期內(nèi)寬松政策外溢效應(yīng)可能推動(dòng)部分資金進(jìn)入新興市場(chǎng)，但中長(zhǎng)期而言，多數(shù)資金最終仍將流向美國(guó)。眼下美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，在全球范圍內(nèi)可謂一枝獨(dú)秀，美聯(lián)儲(chǔ)在今年內(nèi)啟動(dòng)加息成為大概率事件。主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化，令美元升值前景更為確定，升值周期可能更長(zhǎng)，進(jìn)一步強(qiáng)化美元資產(chǎn)吸引力。一旦資金出現(xiàn)持續(xù)外流，新興市場(chǎng)本幣貶值壓力就會(huì)加大，從而引發(fā)金融環(huán)境緊張，資本市場(chǎng)陷入波動(dòng)，甚至拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

從貿(mào)易角度看，以中歐貿(mào)易為例，短期內(nèi)歐洲央行量化寬松政策推動(dòng)歐元大幅貶值，人民幣對(duì)歐元實(shí)際有效匯率被動(dòng)升值，對(duì)中國(guó)對(duì)歐出口不利。長(zhǎng)期而言，量化寬松政策能否有效激發(fā)歐元區(qū)內(nèi)部需求仍是未知數(shù)，因此中國(guó)能否享受歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給貿(mào)易帶來(lái)的提振難有定論，相反在歐洲央行帶動(dòng)下，更多央行加入競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值行列，令人民幣匯率陷入更被動(dòng)境地。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，全球流動(dòng)性進(jìn)一步寬松短期內(nèi)有望推動(dòng)股市上漲，但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相推動(dòng)本幣貶值，可能在市場(chǎng)上形成以鄰為壑的政策預(yù)期，進(jìn)而誘發(fā)更多貿(mào)易保護(hù)政策出臺(tái)。這將令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨更多不確定性，甚至令目前的萎靡態(tài)勢(shì)進(jìn)一步惡化。不止如此，全球流動(dòng)性泛濫，大量廉價(jià)資金涌入金融市場(chǎng)，將制造資產(chǎn)價(jià)格泡沫，加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)。

競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值從來(lái)都沒(méi)有贏家。從匯率變動(dòng)效果看，如果各國(guó)都實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，貶值效應(yīng)將相互抵消，對(duì)刺激出口的效果有限。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從未終止過(guò)寬松政策，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲遲不見(jiàn)起色，很重要的原因在于需求不旺而非流動(dòng)性不足，因此單靠貨幣政策寬松很難徹底解決問(wèn)題。面對(duì)這樣的情況，各國(guó)應(yīng)著力加強(qiáng)溝通協(xié)作，抓緊推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，激發(fā)內(nèi)部需求，重塑經(jīng)濟(jì)平衡增長(zhǎng)動(dòng)力，避免政策上的徒勞無(wú)功。