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深交所提供給本報(bào)的獨(dú)家統(tǒng)計(jì)信息顯示，深市主板公司最近兩年凈資產(chǎn)為負(fù)的共15家，最近四年?duì)I業(yè)收入低于1000萬元的公司為4家，其中有兩家同時(shí)符合兩項(xiàng)條件。

新退市制度一旦啟動(dòng)，垃圾公司勢必加速退市，價(jià)值投資將成主旋律。

上海證券交易所與深圳證券交易所于4月29日分別發(fā)布了《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》和《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案》的征求意見稿。巿場人士認(rèn)為，新方案的嚴(yán)厲程度超過預(yù)期。

按照方案規(guī)定，上市公司最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的，對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，最近兩年年末凈資產(chǎn)均為負(fù)數(shù)的，其股票應(yīng)終止上市，最近四年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬元的，其股票應(yīng)終止上市。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在已公布2011年報(bào)的A股公司中，每股凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的A股共有35只。而深交所提供給本報(bào)的獨(dú)家統(tǒng)計(jì)信息顯示，深市主板公司最近兩年凈資產(chǎn)為負(fù)的共15家，最近四年?duì)I業(yè)收入低于1000萬元的公司為4家，其中有兩家同時(shí)符合兩項(xiàng)條件。

為給予市場必要的過渡期，方案規(guī)定，退市標(biāo)準(zhǔn)中涉及凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和審計(jì)意見類型等三項(xiàng)指標(biāo)的，以2012年為最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度，以2011年、2012年為最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度。

也就是說，這17家公司還不至于立刻退市，但也無異于站在了退市邊緣。

退市條件漸趨剛性，退市方案趨嚴(yán)

此次，新方案結(jié)合監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，借鑒境外市場的退市規(guī)定，調(diào)整和增加了部分退市條件，進(jìn)一步豐富和完善了退市標(biāo)準(zhǔn)體系。

在上交所的方案中，上市公司最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的，對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示;最近兩年年末凈資產(chǎn)均為負(fù)數(shù)的，其股票應(yīng)終止上市。上市公司最近兩年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬元的，對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示;最近三年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬元的，其股票應(yīng)暫停上市;最近四年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬元的，其股票應(yīng)終止上市。上市公司最近一年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的，對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示;最近兩年均被出具否定意見或無法表示意見的，其股票應(yīng)暫停上市。上市公司因凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入或?qū)徲?jì)意見類型觸及規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)被暫停上市后，其后一年的財(cái)務(wù)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的，其股票應(yīng)終止上市。

此外，上市公司出現(xiàn)最近連續(xù)120個(gè)交易日(不含停牌交易日)累計(jì)股票成交量低于500萬股或連續(xù)30個(gè)交易日(不含停牌交易日)每日收盤價(jià)均低于股票面值的，其股票應(yīng)終止上市。上市公司因凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入或者審計(jì)意見類型等財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)被暫停上市后，如不能在法定期限內(nèi)披露最近一年的年度報(bào)告，其股票應(yīng)終止上市。上市公司因凈資產(chǎn)指標(biāo)被予以退市風(fēng)險(xiǎn)警示，或者因凈利潤指標(biāo)被暫停上市后，其后一年扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)數(shù)的，其股票應(yīng)終止上市。

深交所此次公布的方案適用深交所主板、中小企業(yè)板上市公司。方案在凈資產(chǎn)為負(fù)、營業(yè)收入等退市條件方面與上交所基本相同;同時(shí)，中小企業(yè)板繼續(xù)沿用連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)的退市條件。另外，深市主板、中小企業(yè)板在一些退市條件的具體指標(biāo)設(shè)置上有所區(qū)別，如股票成交量的退市指標(biāo)，主板為連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于500萬股，而中小企業(yè)板的相關(guān)指標(biāo)為300萬股。

廈門大學(xué)管理學(xué)院教授屈文洲認(rèn)為，此次新增及變更了若干退市條件，退市條件漸趨剛性，退市方案趨嚴(yán)。方案提高了退市指標(biāo)的可操作性，減少了退市指標(biāo)的規(guī)避空間。而明確的標(biāo)準(zhǔn)讓市場很容易就能匡算出那些很難過河的泥菩薩。

退市方案中或可更明確對(duì)于中小投資者賠償?shù)闹贫劝才?/p>

在退市風(fēng)險(xiǎn)釋放機(jī)制方面，新方案通過退市整理板的制度安排充分地揭示風(fēng)險(xiǎn)，即在交易所做出公司股票終止上市決定后，給予30個(gè)交易日的退市整理期，其股票移入退市整理板進(jìn)行另板交易，讓投資者有機(jī)會(huì)處理其持有的公司股票。

屈文洲提出，雖然有退巿整理板等安排，但此次退市方案中沒有關(guān)于中小投資者賠償?shù)闹贫劝才牛就耸泻笕绾巫龊脤?duì)于中小投資者利益的保護(hù)，可能還需要更多的工作。公司退市是管理者經(jīng)營不善或者存在違法行為的結(jié)果，而購買該公司股票的投資者，可以承擔(dān)正常的經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)。如果違法經(jīng)營導(dǎo)致退市的風(fēng)險(xiǎn)也要由中小投資者來承擔(dān)，就有失公平。保護(hù)中小投資者的重要措施就是進(jìn)一步明確相關(guān)責(zé)任人的賠償機(jī)制，這需要從制度上作出安排。

通過調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)等方法實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市行不通了

在恢復(fù)上市方面，為防止暫停上市公司通過調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)等方法實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市，新方案完善了恢復(fù)上市的條件，參照首次公開發(fā)行和再融資的計(jì)算方法，以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者作為盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，上市公司因凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入或?qū)徲?jì)意見類型觸及規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)暫停上市后，其最近一年財(cái)務(wù)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的，其股票應(yīng)終止上市，交易所將不受理其恢復(fù)上市申請(qǐng)。

屈文洲認(rèn)為，在恢復(fù)上市條件中，創(chuàng)業(yè)板要求公司在暫停上市期間主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，加大恢復(fù)上市難度;主板中小板沒有此規(guī)定，借殼上市機(jī)會(huì)猶存。

垃圾公司勢必加速退市，回歸價(jià)值投資將成市場主旋律

方案的提出，意味著A股中ST股年年虧而不退的奇特現(xiàn)象將有望終結(jié)。

短期來說，新的退市制度的出臺(tái)在市場效果上必然會(huì)造成兩極分化。屈文洲認(rèn)為，業(yè)績差的大家會(huì)擔(dān)心觸動(dòng)快速退市程序，所以拋售這類股票，而資金可能就會(huì)流向那些業(yè)績好的品種。

中國民族證券上海延平路營業(yè)部注冊(cè)投資顧問沈航認(rèn)為，新退市制度啟動(dòng)后，ST公司勢必加速退市，習(xí)慣于ST炒作的股民需要改變操作，明辨是非，擇機(jī)退出ST股票，以確保不受更大損失。

中歐國際工商學(xué)院教授黃明認(rèn)為，最大的利好是可以遏制炒作極爛殼公司的行為。不過，他也認(rèn)為，如果上市難的問題不解決，ST公司退市后，殼資源會(huì)更少，會(huì)更稀缺，炒作就還會(huì)出現(xiàn)。黃明也提醒，退市除了制度安排，還需要對(duì)股民進(jìn)行再教育。

長期來看，在新政策的明確導(dǎo)向下，市場的投資功能會(huì)增加而投機(jī)功能減低，回歸價(jià)值投資必然會(huì)成為市場的主旋律，藍(lán)籌股價(jià)值會(huì)被重新發(fā)現(xiàn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2001年迄今，滬深兩市僅有75家公司退市，其中包括49家因連續(xù)虧損而退市的績差公司，退市比例僅占到全部股票的3.1%。而美國納斯達(dá)克每年大約有8%的公司退市，美國紐約證券交易所每年退市率為6%;英國AIM的退市率更高，大約為12%。

專家表示，實(shí)施更加嚴(yán)厲的退市制度將改變市場不合理的預(yù)期，減少對(duì)績差股、垃圾股的炒作，減少對(duì)殼資源的錯(cuò)誤定價(jià)。這樣市場資金才能跟隨正確的股票價(jià)格信號(hào)配置到優(yōu)質(zhì)的上市公司去，提升市場資源配置的效率，并在產(chǎn)業(yè)、企業(yè)中形成良性的收購、兼并、重組，優(yōu)勝劣汰，提高社會(huì)資源的使用效率。最終，資本市場將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、真正起到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。