未來(lái)三一重工 (600031.SH)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將采用三一加大象的雙品牌戰(zhàn)略，大象之前銷(xiāo)售不好主要是沒(méi)有金融支持，未來(lái)三一將給大象國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售提供金融支持。5月9日，一位近期參與公司調(diào)研的券商人士透露。但隨去年下半年行業(yè)不景氣加劇，三一重工為刺激產(chǎn)品銷(xiāo)量采取的激進(jìn)銷(xiāo)售手段所埋下巨額壞賬風(fēng)險(xiǎn)漸露水面，日益緊張的現(xiàn)金流或?qū)?gòu)成公司日后銷(xiāo)售推廣方面重要阻力。
今年一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)下滑趨勢(shì)，盡管三巨頭業(yè)績(jī)?nèi)运懔聋?，但資金鏈壓力也開(kāi)始凸顯。
4月26日，徐工機(jī)械 (000425.SZ)披露，受下游基建和地產(chǎn)投資持續(xù)回落影響，1-3月銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)分別下滑17.8%、27.3%。因回款不佳，應(yīng)收款升至132.3億元，較年初增長(zhǎng)35.38%。
三一重工和中聯(lián)重科一季度業(yè)績(jī)雖逆勢(shì)翻紅，但應(yīng)收款亦分別增至201.22億元和141.93億元。
截至3月末，三家機(jī)械上市公司應(yīng)收款總計(jì)475.45億元，較去年末340.78億元增加134.67億元。以三一為例，目前公司貨幣資金占營(yíng)收比例已近2008年金融危機(jī)的低位，應(yīng)收款與現(xiàn)金壓力較大。一券商機(jī)械行業(yè)分析師表示。
實(shí)際上，機(jī)械行業(yè)上市公司激增的高額應(yīng)收款問(wèn)題亦引起監(jiān)管層注意。有知情人士向記者透露，監(jiān)管層已關(guān)注到幾大巨頭激進(jìn)銷(xiāo)售手段背后的風(fēng)險(xiǎn)。
按揭銷(xiāo)售和融資租賃已成為工程機(jī)械企業(yè)的主流銷(xiāo)售模式，公司關(guān)聯(lián)方為客戶(hù)的銀行貸款提供擔(dān)保，客戶(hù)只需支付兩到三成首付，一旦經(jīng)濟(jì)惡化，客戶(hù)違約，最終風(fēng)險(xiǎn)將轉(zhuǎn)移給企業(yè)，影響賬款回收。上述知情人士指出。
470億應(yīng)收賬款壓頂
4月28日，三一重工發(fā)布的一季報(bào)顯示，其146.78億元營(yíng)業(yè)收入和28.04億元凈利潤(rùn)同比均小幅上漲，但應(yīng)收款環(huán)比激增78%，由2011年末的113.05億元增至201.23億元。對(duì)此，三一重工解釋為，系季節(jié)性因素及目前宏觀(guān)環(huán)境影響所致。
一季度三一的應(yīng)收款已超過(guò)2008年底金融危機(jī)時(shí)比例，直達(dá)2005年公司資金緊張時(shí)的歷史高位。同時(shí)，因收購(gòu)德國(guó)普茨邁斯特股權(quán)，貨幣資金較2011年末減少33.53億元，貨幣資金占營(yíng)收比例則觸及新低。導(dǎo)致公司應(yīng)收款與現(xiàn)金壓力較大，蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。前述行業(yè)研究員指出。
徐工機(jī)械一季報(bào)則指出，應(yīng)收款增長(zhǎng)35.38%是因報(bào)告期內(nèi)公司收款期限延長(zhǎng)，分期收款業(yè)務(wù)增加所致。
下游客戶(hù)資金不足回款不佳之際，公司相應(yīng)延長(zhǎng)收款期限，增加分期收款業(yè)務(wù)的占比。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅0.92次，低于2011年同期的1.38次，也低于2011全年4.2次的正常水平，顯示回款壓力凸顯。安信證券機(jī)械行業(yè)分析師王書(shū)偉指出。
高達(dá)475.45億元的應(yīng)收款背后，客戶(hù)違約造成的壞賬風(fēng)險(xiǎn)亦開(kāi)始在上述三家公司顯現(xiàn)。
2011年，三一重工期末壞賬損失數(shù)額為7.55億元，較去年同期的3.29億元增加129.48%。
除違約風(fēng)險(xiǎn)造成的實(shí)際壞賬比例增大外，巨額應(yīng)收款亦阻礙企業(yè)正?，F(xiàn)金流動(dòng)，對(duì)后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成直接影響。報(bào)告期內(nèi)，三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械三家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~全部為負(fù)：分別為-43.89億元、-14.42億元和-14.42億元。
為保證后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常運(yùn)營(yíng)，三公司不得不增加貸款比例，一季度三一重工、中聯(lián)中科、徐工機(jī)械短期借款額度分別較去年末增長(zhǎng)35.01%、45.02%和31.90%;此外，三一重工跟徐工機(jī)械長(zhǎng)期借款也較去年末增長(zhǎng)16.87%和4.56%。
激進(jìn)銷(xiāo)售模式引關(guān)注
在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行、貨幣持續(xù)緊縮的雙重影響下，為放寬客戶(hù)付款期限，按揭銷(xiāo)售和融資租賃這兩種較為靈活的信用銷(xiāo)售模式，已然成為目前多數(shù)機(jī)械設(shè)備公司的主流選擇。
據(jù)三一重工披露，截至2011年3月公司采取按揭銷(xiāo)售、融資租賃兩種方式的銷(xiāo)售占比分別為46.1%和18.8%，合計(jì)高達(dá)65%。相比之下，融資租賃的首付比例最低，對(duì)老客戶(hù)可低到10%左右，按揭首付則是30%左右，行業(yè)形勢(shì)不好時(shí)可降到20%，而分期付款的首付比例較高，一般是40%到50%。記者從一家機(jī)械設(shè)備代理經(jīng)銷(xiāo)商處了解到。
但上述接近監(jiān)管層知情人士說(shuō)，因下游鐵路投資和地產(chǎn)投資放緩，行業(yè)受直接沖擊，為保持銷(xiāo)售量，業(yè)內(nèi)不少企業(yè)均采取低首付甚至零首付的激進(jìn)銷(xiāo)售方式，以在會(huì)計(jì)報(bào)表上提前確認(rèn)銷(xiāo)售收入，造成營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)的假象。
三一重工財(cái)報(bào)顯示，對(duì)按揭銷(xiāo)售方式，公司在收到客戶(hù)首付款、辦理好銀行按揭手續(xù)時(shí)確認(rèn)收入。而對(duì)于分期收款方式，收款期限在三年以?xún)?nèi)的，按應(yīng)收的合同或協(xié)議價(jià)款全額確認(rèn)收入。
而收款期限在三年以上的，按應(yīng)收的合同或協(xié)議價(jià)款的公允價(jià)值確定收入金額。應(yīng)收的合同或協(xié)議價(jià)款與其公允價(jià)值之間的差額，按應(yīng)收款項(xiàng)的攤余成本和實(shí)際利率計(jì)算確定的金額攤銷(xiāo)，沖減財(cái)務(wù)費(fèi)用。
監(jiān)管層認(rèn)為，利用激進(jìn)的信用銷(xiāo)售模式，提升銷(xiāo)量的做法，在機(jī)械設(shè)備行業(yè)頗為普遍，提前確認(rèn)收入的方式雖與現(xiàn)行會(huì)計(jì)規(guī)則并不違背，但若該筆款項(xiàng)后續(xù)出現(xiàn)違約，則將出現(xiàn)大面積資金斷裂風(fēng)險(xiǎn)。前述知情人士透露。
以三一為例，2007年到2011年，其已背書(shū)未到期票據(jù)分別為4.54億元、7.29億元、7.58億元、17.31億元和38.05億元;同期公司回購(gòu)擔(dān)?？钜豁?xiàng)則為22.28億元、34.85億元、52.23億元、210.76億元和308.82億元。
機(jī)械三巨頭應(yīng)收款475億 激進(jìn)銷(xiāo)售引監(jiān)管層關(guān)注
而同期公司應(yīng)收款占營(yíng)業(yè)收入的比重則呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別為56%、55%、61%、87%直至2011年的93%。
隨著應(yīng)收項(xiàng)目占收入的比重逐年增加，三一重工的信用敞口也在不斷擴(kuò)大。一旦出現(xiàn)大面積的信用違約，承購(gòu)人無(wú)法按期償還貸款，公司現(xiàn)金流就將出現(xiàn)惡化。該知情人士告訴記者。
事實(shí)上，類(lèi)似三一重工的客戶(hù)信貸惡化風(fēng)險(xiǎn)還并非個(gè)案。
中聯(lián)重科財(cái)報(bào)顯示，由于該公司部分客戶(hù)通過(guò)銀行按揭購(gòu)買(mǎi)其產(chǎn)品，截至2011年底，中聯(lián)重科承擔(dān)有擔(dān)保責(zé)任的客戶(hù)借款余額為90.92億元，當(dāng)年該公司代客戶(hù)向銀行支付違約款1.90億元，同比分別增長(zhǎng)52.80%和86.27%。
對(duì)此，有行業(yè)研究員持不同看法，去年下半年銀根緊縮，從設(shè)備商、承包商到施工商普遍缺錢(qián)，由此導(dǎo)致鎖機(jī)、逾期、低首付等現(xiàn)象不足為怪。
該研究員認(rèn)為，高額應(yīng)收款由工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售模式?jīng)Q定。前提是產(chǎn)品銷(xiāo)售、信貸、建筑工程施工整個(gè)循環(huán)保持較好的流動(dòng)性，銀行、經(jīng)銷(xiāo)商、廠(chǎng)商之間維持穩(wěn)定的均衡性，那么類(lèi)似的高應(yīng)收款模式風(fēng)險(xiǎn)就較小。
對(duì)于三一重工等龍頭來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在就像走鋼絲，如果下游客戶(hù)未來(lái)沒(méi)有爆發(fā)大規(guī)模信用危機(jī)，這關(guān)就算走過(guò)去了。我們也在密切關(guān)注房地產(chǎn)、鐵路基建等開(kāi)工、銀行貸款資金鏈情況。
據(jù)監(jiān)管層人士表示，A股機(jī)械三巨頭頭頂近500億元巨額應(yīng)收款，但在計(jì)提壞賬準(zhǔn)備方面的會(huì)計(jì)處理有失謹(jǐn)慎。
財(cái)報(bào)顯示，三一重工、徐工機(jī)械壞賬計(jì)提比例相同，對(duì)于一年以?xún)?nèi)(含1年)的應(yīng)收款，計(jì)提比例為5%;1-2年(含2年)的計(jì)提比例為10%;2-3年(含3年)計(jì)提比例為20%，3年以上的計(jì)提比例為50%。
相比之下，中聯(lián)重科的計(jì)提比例分層則要更細(xì)化，而且其5年以上計(jì)提比例將高達(dá)100%。
結(jié)合三一重工2010、2011年應(yīng)收款核銷(xiāo)情況看，其2011年1-2年的壞賬準(zhǔn)備實(shí)際回款占比為25%，2年以上的實(shí)際回款占比則為32%。
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