過去幾年曾有許多關(guān)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的討論，然而市場反映并不如意，這或許一方面是由于傳統(tǒng)的制造業(yè)仍處在周期的下行通道中，盈利與估值的拐點(diǎn)仍未臨近，因此行業(yè)內(nèi)部催生變革的壓力沒有這么迫切。另一方面，從資本推動(dòng)與政策層面上來說，可能仍處于積累的早期階段，沒有到積累變現(xiàn)的階段。但最近一年看到了一些不同，第一，我們觀察到隨著經(jīng)濟(jì)底部整理，行業(yè)內(nèi)部變革的呼聲越來越高，一些企業(yè)已經(jīng)自主走上變革道路。第二，在資本的幫助下，中國傳統(tǒng)制造業(yè)通過自主研發(fā)和海外技術(shù)引進(jìn)兩條腿走路的方式，正在實(shí)現(xiàn)彎道超車。第三，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的日益成熟，互聯(lián)網(wǎng)浪潮正在向各行各業(yè)蔓延，傳統(tǒng)制造業(yè)也不可避免被卷入互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆趨勢中，工業(yè)化4.0時(shí)代正在全球開啟序幕。最后，國企改革與產(chǎn)業(yè)政策的支持也將激活傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的活力，釋放制度紅利。從這四個(gè)方面考慮，我們認(rèn)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級和革新或許會(huì)成為2015年貫穿全年的重要主題。
內(nèi)在壓力催生變革需求
近30年以來，中國的制造業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部門，同時(shí)也是世界工業(yè)鏈條中的重要一環(huán)。多年以來，中國通過利用豐富的勞動(dòng)力資源和原材料資源，出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，進(jìn)口資本密集型產(chǎn)品，從全球貿(mào)易中受益。然而，中國制造業(yè)過去30年所依賴的優(yōu)勢正在發(fā)生趨勢性變化。
首先，是中國人口的結(jié)構(gòu)的拐點(diǎn)正在臨近。盡管我們過去也在強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)在中國內(nèi)部的區(qū)域轉(zhuǎn)移，然而整體人口結(jié)構(gòu)的變遷決定了未來中國潛在勞動(dòng)力的短缺。更重要的是，中國勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)兩極化的趨勢。一方面，廉價(jià)勞動(dòng)力所依賴的中等教育畢業(yè)生數(shù)量在2011年后出現(xiàn)斷崖式的下滑，另一方面，高等院校畢業(yè)生卻出現(xiàn)爆發(fā)式的供應(yīng)。
從人口總量和結(jié)構(gòu)兩方面來看，未來傳統(tǒng)制造業(yè)所依賴的廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢將不復(fù)存在。工資水平上升將帶動(dòng)勞動(dòng)力成本的上升，壓縮傳統(tǒng)制造業(yè)的利潤空間。但對于高端制造業(yè)，中國人力資本結(jié)構(gòu)特有的工程師紅利卻有利于傳統(tǒng)制造業(yè)的升級。我們預(yù)計(jì)伴隨著人民幣的升值，傳統(tǒng)制造業(yè)所依靠的高耗能、高投入模式將不可持續(xù)，傳統(tǒng)制造業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)將催生行業(yè)從內(nèi)部變革的需求。
資本助力技術(shù)升級
一般來說，新興國家要取得全要素生產(chǎn)率的進(jìn)步在規(guī)模拐點(diǎn)之后，必須要依靠技術(shù)的進(jìn)步。技術(shù)進(jìn)步有兩種實(shí)現(xiàn)方式,自己投資進(jìn)行研究和開發(fā),或者向其他國家學(xué)習(xí)模仿。自主開發(fā)尖端技術(shù)對于資本的要求比較高，但由于擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)積累，在技術(shù)升級的后期會(huì)發(fā)展比較快。另外一條路則是引進(jìn)發(fā)達(dá)國家技術(shù)設(shè)備，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)彎道超車，而缺陷是關(guān)鍵的技術(shù)會(huì)有引進(jìn)困難，被發(fā)達(dá)國家封鎖。因此近年來，我國采取了兩條腿走路的辦法。一方面加大自主研發(fā)的力度，增加科研經(jīng)費(fèi)撥款占財(cái)政撥款的比例，加強(qiáng)對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度。從2009年以來，每百家企業(yè)商標(biāo)擁有量逐年上升，科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率指數(shù)逐年上升，大中型工業(yè)企業(yè)中研發(fā)經(jīng)費(fèi)逐年上升，這些數(shù)據(jù)都反映了我國通過過去幾十年的技術(shù)積累和資本投入已經(jīng)有了一些技術(shù)積累。
另一方面，中國企業(yè)走出去通過海外并購的方式在海外收購技術(shù)、設(shè)備和市場，突破技術(shù)封鎖的案例也越來越多。根據(jù)德勤中國裝備制造業(yè)海外拓展階段的報(bào)告，截至2012年三季度，中國裝備制造企業(yè)海外并購交易的金額占據(jù)中國制造業(yè)海外并購交易總額的45％，而海外并購已成為全球金融危機(jī)以來中國裝備制造業(yè)海外拓展的主要方式，并購的發(fā)起方從國有大型企業(yè)占主導(dǎo)發(fā)展到當(dāng)前的領(lǐng)先民營企業(yè)積極參與。
全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化漸成大勢
全球工業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入4.0時(shí)代。工業(yè)4.0時(shí)代的核心是互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)工業(yè)的滲透，使得傳統(tǒng)制造業(yè)完成智能升級。通過物聯(lián)網(wǎng)和務(wù)（服務(wù)）聯(lián)網(wǎng)，把產(chǎn)品、機(jī)器、資源、人有機(jī)聯(lián)系在一起，推動(dòng)各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)共享，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全生命周期和全制造流程的數(shù)字化。
根據(jù)美國通用電氣公司的報(bào)告分析，如果工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)生產(chǎn)率每年增長1至1.5個(gè)百分點(diǎn)，將使生產(chǎn)率再一次達(dá)到網(wǎng)絡(luò)革命巔峰水平。根據(jù)這個(gè)測算，在接下來的20年里，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將為全球GDP創(chuàng)造10萬至15萬億美元價(jià)值，到2025年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將創(chuàng)造約82萬億美元的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，占世界經(jīng)濟(jì)總量水平的二分之一。我們目前看到基于傳感網(wǎng)絡(luò)、GPS、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)融合的智能決策服務(wù)平臺已經(jīng)在汽車、裝備等領(lǐng)域開始應(yīng)用，未來智能電網(wǎng)、分布式能源、信息技術(shù)等多技術(shù)融合的能源互聯(lián)網(wǎng)也可能從想象變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，因此傳統(tǒng)制造業(yè)目前正處在革命當(dāng)中，互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)制造業(yè)的滲透不僅能夠改進(jìn)傳統(tǒng)制造業(yè)的效率，更是對傳統(tǒng)制造業(yè)的重新定義，工業(yè)在接下來的20年內(nèi)完全有可能接替服務(wù)業(yè)成為拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的引擎。
傳統(tǒng)制造業(yè)估值見底
首先從估值對比的角度來看，傳統(tǒng)的制造業(yè)股票經(jīng)過過去4年以來的調(diào)整，估值已經(jīng)觸底。去年四季度以來，我們觀察到一些行業(yè)的估值已經(jīng)從底部有所回升，但相對于過去兩年處于估值擴(kuò)張周期的TMT成長股的估值水平，目前這些傳統(tǒng)制造業(yè)15-20倍左右的估值向下修正的空間已經(jīng)很小。從估值的角度來看，相對于也許將要下滑的成長股估值，傳統(tǒng)制造業(yè)或許會(huì)有更大的彈性。因此，在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)上，傳統(tǒng)的制造業(yè)或許有更多逆襲的機(jī)會(huì)。
轉(zhuǎn)型的最終目的 -提質(zhì)降本增效
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