央行日前發(fā)布的《2016年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱《報告》)反復(fù)強調(diào)了防止資金“脫實向虛”問題。《報告》強調(diào)，要防止資金“脫實向虛”、“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為，引導(dǎo)資金支持實體經(jīng)濟。
《報告》表示，下一步要實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，并多次提及“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。央行表示，要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，完善宏觀審慎政策框架，切實維護金融體系穩(wěn)定。有分析人士表示，結(jié)合近期公開市場操作情況來看，央行意在調(diào)節(jié)好貨幣閘門，防風(fēng)險、去杠桿，實現(xiàn)資金的“脫虛向?qū)?rdquo;。
實施好穩(wěn)健中性貨幣政策
興業(yè)證券宏觀分析師王涵稱，2016年三季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟在地產(chǎn)、基建等拉動下企穩(wěn)改善，同時，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革預(yù)期推動PPI回升;房地產(chǎn)價格快速上升，金融體系加杠桿和久期錯配風(fēng)險不斷積聚。在此背景下，中央提出“抑制資產(chǎn)泡沫”。
“當(dāng)前我國面臨的主要是結(jié)構(gòu)性矛盾和發(fā)展方式上的問題，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，貨幣政策總體須保持審慎和穩(wěn)健。”《報告》通過專欄分析指出，經(jīng)濟短期雖然企穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)上仍然較為依賴地產(chǎn)和基建拉動，未來仍然存在較多不確定性，需要密切跟蹤。
對于下一步貨幣政策思路，《報告》提出，要保持流動性基本穩(wěn)定，綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，并促進結(jié)構(gòu)優(yōu)化?！秷蟾妗愤€表示，要進一步完善調(diào)控模式，強化價格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)，完善宏觀審慎政策框架，暢通政策傳導(dǎo)渠道和機制，抑制資產(chǎn)泡沫，防止“脫實向虛”，提高金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，同時牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。
王涵認(rèn)為，整體來看，央行對當(dāng)前實體經(jīng)濟的判斷仍然相對謹(jǐn)慎，而并非“過熱”，未來貨幣政策調(diào)控的重點或仍然集中在銀行間資金市場的量和價上。
“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱
值得注意的是，《報告》多次強調(diào)了“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。有分析人士認(rèn)為，貨幣政策可以補充宏觀審慎政策的連續(xù)性，而宏觀審慎政策也是貨幣政策的有益補充。這揭示了政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)變，即在傳統(tǒng)貨幣量、價調(diào)控的基礎(chǔ)上，同時配合宏觀審慎政策。
《報告》指出，宏觀審慎評估體系(MPA)已成為“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控政策框架的重要組成部分。2017年一季度MPA評估將正式把表外理財納入廣義信貸范圍。對于其原因，央行表示，一是表外理財?shù)讓淤Y產(chǎn)的投向與表內(nèi)廣義信貸無太大差異，主要包括類信貸、債券等資產(chǎn)，同樣發(fā)揮著信用擴張作用，若增長過快也會積累宏觀風(fēng)險，不符合“去杠桿”的要求;二是目前表外理財業(yè)務(wù)雖名為“表外”，但交易的法律關(guān)系還不夠明確，業(yè)務(wù)界定尚不夠清晰，一定程度上存在剛性兌付，出現(xiàn)風(fēng)險時銀行往往表內(nèi)解決，未真正實現(xiàn)風(fēng)險隔離，存在監(jiān)管套利等問題。
除此之外，《報告》還表示，未來還會逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。有分析人士認(rèn)為，這意味著未來MPA考核仍然有繼續(xù)加嚴(yán)的可能，且新政策框架也夯實了貨幣政策不松的預(yù)期。
王涵認(rèn)為，這實際上反映出，在當(dāng)前資產(chǎn)價格泡沫、杠桿率、金融體系潛在風(fēng)險仍然較高的背景下，未來防范金融風(fēng)險仍然是政策主旋律。未來理解央行貨幣政策的目標(biāo)和內(nèi)涵可能需要基于一個更加全局性的分析框架，既包括實體經(jīng)濟和通脹，也包括金融去杠桿、資產(chǎn)價格泡沫、跨境資金流動和匯率等。
更加注重抑制資產(chǎn)泡沫
《報告》將下一步貨幣政策目標(biāo)表述為“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫、防風(fēng)險”，這是“抑泡沫”首次被提到貨幣政策目標(biāo)的高度。
去年年中以來，資產(chǎn)泡沫問題成為各方關(guān)注的焦點?！秷蟾妗吠ㄟ^專欄討論了貨幣政策與資產(chǎn)價格的關(guān)系。雖然對于貨幣政策是否關(guān)注資產(chǎn)價格在國際上存在爭議，但央行明確表態(tài)，防止資產(chǎn)價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合，需更好地發(fā)揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用，強調(diào)嚴(yán)格限制信貸流向投資投機性住房。
同時，央行也注意到，我國房地產(chǎn)市場具有一定特殊性。一是結(jié)構(gòu)性特征較為明顯，一線城市與三四線城市房地產(chǎn)價格走勢差異較大;二是供需具有一定剛性，住房是基本生活需求，其供給受土地供給限制，相關(guān)政策都會對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生影響。
2016年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，要綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機制，既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止出現(xiàn)大起大落。
“因此，宏觀上管住貨幣，微觀信貸政策要支持合理自主購房，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機性購房。”央行表示，更為重要的是從完善財稅制度、改進土地占補平衡等方面入手，從供給端解決房地產(chǎn)供需錯配問題，構(gòu)建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的長效機制。
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