2011 年報(bào)業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期0.04 元，為0.40 元：2011 年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.94 億元，同比增長(zhǎng)11.81%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.18 億元，同比下降16.41%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.07 億元，同比略降7.61%。EPS 為0.40 元，略低于我們之前的預(yù)期。ROE 為18.81%，比去年同期下降了3.59 個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.28 元。
主力百貨店升級(jí)、異地門(mén)店擴(kuò)張、打造兒童主題百貨，三大因素推動(dòng)百貨業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)25%，收入達(dá)25.44 億元： 大東方百貨主力店獨(dú)有品牌占總品牌比例高達(dá)42%，年銷(xiāo)售超千萬(wàn)的品牌達(dá)29 個(gè)，向精品時(shí)尚現(xiàn)代百貨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的提檔升級(jí)效應(yīng)穩(wěn)步顯現(xiàn)。首家跨地域擴(kuò)展的海門(mén)店10 月1 日開(kāi)業(yè)，三個(gè)月銷(xiāo)售超3400 萬(wàn)元。伊酷童立足打造兒童主題百貨，深入挖掘細(xì)分市場(chǎng)需求，圍繞兒童成長(zhǎng)過(guò)程中的各項(xiàng)配套，前景值得期待。新店開(kāi)業(yè)打開(kāi)了未來(lái)成長(zhǎng)的空間，不過(guò)也拉低百貨業(yè)務(wù)毛利率0.97 個(gè)百分點(diǎn)至18.51%。
東方汽車(chē)新城打開(kāi)全新發(fā)展局面，汽車(chē)業(yè)務(wù)是12 年最重要的看點(diǎn)：東方汽車(chē)新城11 月正式開(kāi)業(yè)，匯集20 多家品牌4S 店，占地500 畝奠定無(wú)錫龍頭地位。定位中高端主流車(chē)型，引入了保時(shí)捷[1.63 0.62%]、奔馳、斯巴魯?shù)雀邫n品牌，提供一條龍配套服務(wù)。11 年汽車(chē)經(jīng)營(yíng)收入為41.61 億元，同比增長(zhǎng)5.21%。雖然國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)售的整體環(huán)境不好，使得銷(xiāo)售增速放緩，不過(guò)對(duì)于公司而言，汽車(chē)品牌檔次升級(jí)、服務(wù)業(yè)務(wù)比重增加共同帶動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率提高0.56 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)8.52%。這也是公司整體毛利率上升0.56 個(gè)百分點(diǎn)至14.02%的主要原因。
汽車(chē)后市場(chǎng)空間廣闊，后產(chǎn)業(yè)將是未來(lái)增長(zhǎng)引擎：汽車(chē)服務(wù)與配件等后市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率40%以上，整車(chē)銷(xiāo)售毛利率2%左右，后市場(chǎng)業(yè)務(wù)目前占比約10%，相比發(fā)達(dá)國(guó)家的40%距離較大。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著4S 店銷(xiāo)售積累存量客戶(hù)，后市場(chǎng)業(yè)務(wù)將成為帶動(dòng)汽車(chē)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，并將帶?dòng)毛利率持續(xù)提升。
百貨2 家新店培育、汽車(chē)新城建設(shè)開(kāi)業(yè)、三鳳橋肉莊擴(kuò)店改造，使各項(xiàng)期間費(fèi)用率均有所上升，拖累凈利率下降0.61 個(gè)百分點(diǎn)至2.92%：本期內(nèi)，公司新開(kāi)海門(mén)店和伊酷童兩家百貨門(mén)店，建造東方汽車(chē)新城，大規(guī)模改造三鳳橋餐飲，不但投入資金較多，而且新店尚處在培育期，使各項(xiàng)期間費(fèi)用率有所上升。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升0.6 個(gè)百分點(diǎn)至3.41%;管理費(fèi)用率上升0.95 個(gè)百分點(diǎn)至4.9%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.27 個(gè)百分點(diǎn)至0.71%。期間費(fèi)用率合計(jì)大幅上升1.83 個(gè)百分點(diǎn)至9.02%。拖累凈利潤(rùn)率下降0.61 個(gè)百分點(diǎn)至2.92%。不過(guò)我們認(rèn)為，外延擴(kuò)張帶來(lái)期間費(fèi)用在短期上升是伴隨企業(yè)成長(zhǎng)的普遍煩惱，隨著新店逐漸走出培育期、高毛利的汽車(chē)后市場(chǎng)業(yè)務(wù)比重增長(zhǎng)，整體利潤(rùn)率預(yù)期會(huì)有所提升。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持的投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，大東方圍繞精品零售百貨、汽車(chē)銷(xiāo)售服務(wù)、名特食品產(chǎn)業(yè)的一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略將會(huì)順利推進(jìn)，百貨業(yè)務(wù)從外擴(kuò)和專(zhuān)業(yè)化兩條路徑拓展，汽車(chē)業(yè)務(wù)向中高端和后市場(chǎng)兩個(gè)方向提升效益，未來(lái)兩年仍是公司快速成長(zhǎng)期。我們預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 為0.52、0.63、0.73 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)為15、12、10 倍，處于行業(yè)較低水平。考慮到百貨業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張潛力，以及汽車(chē)后市場(chǎng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展空間，我們維持增持的投資評(píng)級(jí)。(申銀萬(wàn)國(guó)[2.63 0.00%]證券研究所)
數(shù)字化要一盤(pán)棋更要各自為戰(zhàn)
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