當人們早于預期地聽到第一只靴子的聲音，就會更加期待第二只靴子落下。
昨日晚間，中國人民銀行宣布，從2011年12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是近三年來存款準備金率的首次下調，上一次下調存準率還要追溯到2008年12月22日。
調整后，大型金融機構和中小金融機構將分別執(zhí)行21%和17.5%的存準率。
央行數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，人民幣存款余額79.21萬億元，據(jù)此估算，此次下調存款準備金率0.5個百分點，將釋放資金近4000億元。
事實上，當前銀根過緊的跡象明顯：貨幣市場資金持續(xù)緊張，銀行可貸資金幾近枯竭。因此，央行將下調存款準備率，已是市場和經濟學家預料之中的事情，不確定的只是選擇什么時機下調。
而另一方面，出乎意料的是，央行會決定在12月初就下調存準率。這一時間點比最激進的經濟學家預計的12月底都還要提前。
誘因：外匯占款意外負增長
此次提前降準的誘因何在?是否資金外流和銀根緊縮的壓力超出預料?
央行貨幣政策委員會委員李稻葵的解讀可視作較為權威，昨日其發(fā)表新浪微博稱：11月底宣布下調存準率屬于微調預調的范疇。國際是歐債危機加劇，資金有流出的跡象;國內是貨幣內生增長的速度似乎在放緩，10月M2同比不到13%。是否是整體轉向?我個人觀點是不好說。須監(jiān)測瞬息萬變的國際形勢，包括黑天鵝事件，國內形勢也極微妙，如地產的走勢。無教條可依。
面對當前的情況，央行最直接的手段就是下調存準率了。只不過這個時間點比判斷的有些提前。中行國際金融研究所高級分析師溫彬對《第一財經日報》分析稱，下調存準率主要有兩個原因：10月外匯占款意外下降和即將公布的PMI數(shù)據(jù)可能不理想。
央行數(shù)據(jù)顯示， 10 月份外匯占款減少249 億元，這是自2007 年12 月以來的首次負增長，十年來的第二次。而一直以來，外匯占款是貨幣供應的主渠道。
伴隨著‘熱錢’流出、貿易順差縮窄，新增外匯占款大幅度減少或將成常態(tài)，短期內恢復M2增速至合理水平的難度加大。農業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部研究員付兵濤對本報表示，當前內外部形勢不太樂觀，這也是促成央行下調存準率的一個因素。這種形勢下，盡早明確存準率下調，等于是向市場表明態(tài)度，讓市場吃定心丸。
東方證券首席策略師邵宇也對本報評論稱，此次央行下調準備金率是針對外匯占款超常下降的技術性對沖手段，或將具有持續(xù)性，可理解為帶有較強信號意義，流動性和市場情緒將得到明顯改善。
而在興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委看來，昨日資本市場的暴跌可能觸發(fā)了此次存準率的下調。他在接受本報采訪時認為，國際市場不確定的情況下，國內資本市場又出現(xiàn)暴跌，會引起過度反應，這個時候貨幣政策就應該有所作為。
昨日，滬深股市雙雙低開。上證綜指收盤報2333.41點，較前一交易日大跌78.98點，跌幅達到3.27%。深證成指也大跌319.55點至9693.39點，跌幅也達到了3.19%。
但付兵濤則認為，此次下調存準率和股市大跌關系不太大。他表示，12月就要召開中央經濟工作會議了，在這個時間節(jié)點上，下調存準率意味著對于明年形勢和政策的判斷已經大致成型。
微調還是轉向?
中行國際金融研究所高級分析師周景彤對本報表示，前期貨幣政策不斷收緊，實體經濟普遍感到貸款難，正常貸款需求得不到滿足。而另一方面，銀行因為存準率上調、存貸比考核等因素，可貸資金明顯減少，個別銀行有些月份甚至發(fā)生停貸現(xiàn)象。
回過頭看，自2010年以來，央行已經連續(xù)12次上調存準率。在年關太緊的氛圍中，下調存準率，在效果上來說，首先是讓銀根變得不太緊。
而在此次央行宣布下調存準率之前，11月，國庫定存招標罕見地在一個月之內進行兩次操作，就已經在某種程度上釋放了政策繼續(xù)微調放松的信號。
周景彤還表示，CPI已經步入下行通道。當前控制通脹、治理通脹預期的任務不是那么迫切，這為貨幣政策微調擴大了空間。
從2010年以來，央行連續(xù)上調存準率并且加息，近兩年的時間，貨幣政策都是偏緊的。付兵濤認為，這次下調存準率表明貨幣政策已經轉向。
但溫彬則認為，貨幣政策真正的放松要體現(xiàn)在利率上。如果利率下調那才是大調。
溫彬表示，大型金融機構存準率下調前已處于歷史高位，達到21.5%，這次存準率只降了0.5個百分點，就貨幣政策而言，并非實質性的轉向。
11月CPI可能大降
此番微調是否可能進一步演變?yōu)槊鞔_的轉向?
溫彬表示，未來存準率是否會進一步下調，還是要關注外匯占款的變化。如果未來外匯占款大幅度下降甚至是負增長，那就還有降準并成為趨勢的可能。
而對于利率的變化，多位接受采訪的經濟學家認為，利率調整存在很大不確定性。魯政委表示，11月的外匯占款情況不樂觀。他認為，年內利率將不會調整。
周景彤認為，利率下調至少應該具備兩個前提條件。其一，國際國內經濟形勢進一步惡化;其二，CPI回落到3.5%左右，至少解決負利率的問題。
是否對利率進行調整，明年4月是個判斷的好時機。溫彬表示，屆時可根據(jù)一季度的投資、消費、外需變化作出判斷。
下調存準率是否會加大本已有所緩解的通脹壓力?
昨日，中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許小年在其新浪微博上評論警告說：抽鴉片上癮，通脹剛剛回落，手就伸去摸煙槍，戒毒的事兒(結構改革)交給下屆政府。如果就此抽下去，通脹將卷土重來。
但溫彬認為，明年信貸如果不出現(xiàn)一個大的增長，保持相對穩(wěn)定的話，通脹也將保持穩(wěn)中有降的態(tài)勢。
付兵濤則分析稱，昨日是11月的最后一天，相關數(shù)據(jù)已經出得差不多了。央行在這個時候下調存準率，可能表明，11月CPI將會有一個比較大的降幅。預計11月份的CPI不會超過4.5%。從目前掌握的數(shù)據(jù)測算，明年上半年CPI會在4%附近。
周景彤也表示，CPI是一個滯后指標，實際上今年CPI的走勢反映的是去年的情況。2011年經濟增長速度其實是逐漸下降的，按靜態(tài)測算明年CPI估計會在4%左右。
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