當(dāng)前，金融科技成為整個(gè)金融業(yè)與監(jiān)管層共同關(guān)注的熱點(diǎn)。背后折射的不僅是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融“野蠻生長(zhǎng)”后的技術(shù)覺醒和監(jiān)管反思，還有中國(guó)金融體系下特有的制度內(nèi)涵。要更加廣闊和深遠(yuǎn)理解中國(guó)的金融科技發(fā)展之路，必須將第四次技術(shù)革命與當(dāng)前中國(guó)的金融市場(chǎng)化、金融深化、金融全球化聯(lián)系在一起，在技術(shù)和制度兩個(gè)層面上下求索，方能找到其中的演化路徑和內(nèi)在邏輯，從而找到金融科技在中國(guó)的發(fā)展方向和應(yīng)用前景。
如何理解互聯(lián)網(wǎng)金融的“中國(guó)式”繁榮
一個(gè)需要注意的現(xiàn)象是，互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)金融體系掀起的熱潮，在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)并沒有如此明顯地出現(xiàn)過。客觀來說，技術(shù)是中性的，但如果在不同的國(guó)家有不同的表現(xiàn)，一般來說原因應(yīng)該是存在制度屬性的差異。中美之間的制度差異在哪里?主要體現(xiàn)在管制的差異以及由此造成的交易成本差異上。由于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善，無論實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是金融市場(chǎng)都存在著廣泛的管制，衍生出各種管制成本，構(gòu)成了交易成本的主要部分。這些交易成本不僅是顯性的各種稅和費(fèi)，還有隱性的各種無法用財(cái)務(wù)計(jì)量的行政成本。尤其是一項(xiàng)交易可能走很多部門蓋章審批，其消耗的時(shí)間成本相比顯性的稅費(fèi)還要高昂的多。而在線上，相關(guān)行政方面的管制成本很低，或有的交易摩擦和交易成本相較傳統(tǒng)交易模式來說也較低，大大提升了交易效率。
因此，過去幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的快速生長(zhǎng)，一方面是為了規(guī)避線下的管制成本而進(jìn)行的線上遷移。從這個(gè)角度來看其繁榮原因，技術(shù)屬性的因素少一些，制度屬性的因素相對(duì)更多一些。比如余額寶，2013年的天弘基金是虧損的，但被阿里巴巴收購后，短短半年內(nèi)規(guī)模就能達(dá)到四五千億元。這樣的規(guī)模，傳統(tǒng)的中小銀行至少需要十幾甚至幾十年的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)。而在僅僅4年前的2013年，國(guó)內(nèi)規(guī)模超過五千億的銀行還不到20家。原因就是這些“互聯(lián)網(wǎng)銀行”沒有嚴(yán)格的監(jiān)管約束，如資本充足率、貸存比、合意貸款規(guī)模、存貸款利率等的約束。正是這種寬松的“自由化”環(huán)境，造就了過去一段時(shí)期互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的快速發(fā)展和繁榮。這種線上線下差異形成的體制套利機(jī)會(huì)，在金融制度相對(duì)完善的美國(guó)是沒有的，因此也沒有出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融這種過度的繁榮。
可見，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的演化邏輯，主要是基于線上線下的制度比較優(yōu)勢(shì)。
從本質(zhì)看金融科技演變的內(nèi)在邏輯
從互聯(lián)網(wǎng)金融到金融科技，從形形色色的概念到求真務(wù)實(shí)的應(yīng)用，表明這些年金融機(jī)構(gòu)在實(shí)踐過程中正逐步變得成熟、理性。從頂層設(shè)計(jì)的層面來看，監(jiān)管層的關(guān)注點(diǎn)正在從金融創(chuàng)新、金融自由化，轉(zhuǎn)向防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及推動(dòng)金融更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2017年中央工作會(huì)議和各部委工作會(huì)議、全國(guó)金融工作會(huì)議以及黨的十九大，都把防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放到了首要位置。雖然政策層過去幾年互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的試錯(cuò)容忍度很高，允許一部分先行者先試，但當(dāng)這種新興的金融力量生長(zhǎng)到一定程度，逐漸靠近或觸及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，就會(huì)引發(fā)監(jiān)管層對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范越來越嚴(yán)格。最近兩年，從P2P、第三方支付到第三方理財(cái)，都開始了不同程度的規(guī)范、整肅和清理，嚴(yán)監(jiān)管成為未來的大趨勢(shì)。那么，從互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)向金融科技，應(yīng)該說政策層意志在其中發(fā)揮了外生力量的作用。
另一方面，從金融發(fā)展和科技進(jìn)步的自身規(guī)律或內(nèi)生力量來看，也有演變的內(nèi)驅(qū)力在其中。任何一項(xiàng)新生技術(shù)的發(fā)明和應(yīng)用，都需要經(jīng)歷一段去偽存真、回歸本源的過程。中國(guó)這樣一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體、金融體，每時(shí)每刻都產(chǎn)生著大量數(shù)據(jù)和新的客戶體驗(yàn)及場(chǎng)景需求，這些數(shù)據(jù)包括產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)、稅收數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)以及各種非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)，就像巨大的寶藏需要科學(xué)的分析方法去挖掘、變廢為寶。但是，過去幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的野蠻生長(zhǎng)，并沒有做好這些應(yīng)該做的事情，包括構(gòu)建好數(shù)據(jù)的底層架構(gòu)、打好大數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)等，因此這些寶藏還比較原始和粗放。這個(gè)使命需要內(nèi)涵更深、范疇更廣的金融科技來完成，讓大數(shù)據(jù)分析、移動(dòng)金融、人工智能、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等能夠以更加立體化、多維度的技術(shù)體系，承載起金融文明演化的工具職能。
正視金融科技對(duì)傳統(tǒng)金融的替代
在金融科技的體系里，監(jiān)管套利的動(dòng)機(jī)正逐漸淡化，技術(shù)應(yīng)用的目的不斷強(qiáng)化。尤其是近一兩年，區(qū)塊鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)平臺(tái)等發(fā)展非常迅速，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加大對(duì)金融科技的投入和應(yīng)用。金融科技要發(fā)揮真正、持久的生命力，必須回歸技術(shù)革命的工具本質(zhì)?？傮w來看，金融科技對(duì)傳統(tǒng)金融模式的沖擊主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。
一是效率的替代。傳統(tǒng)金融的優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模、重資產(chǎn)和穩(wěn)定的運(yùn)轉(zhuǎn)體制，但是在效率、迭代和創(chuàng)新方面存在較大的體制性約束。金融科技要突破的是傳統(tǒng)金融的效率約束，無論是以往的信息自動(dòng)化、電子銀行，還是當(dāng)前的數(shù)據(jù)銀行、直銷銀行、智能投顧、區(qū)塊鏈、金融云計(jì)算，實(shí)際上都是在效率上下功夫。以智能投顧來說，這種基于大數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)算法，能夠完成以往需多個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的投顧人員才能完成的工作，節(jié)約了大量人力成本，且合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)較小，極大提高了金融作業(yè)的效率。還有銀行采用區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)對(duì)票據(jù)和供應(yīng)鏈金融的風(fēng)控，效率得到幾倍甚至十幾倍的提高，這是傳統(tǒng)的以穩(wěn)定為主的金融機(jī)構(gòu)難以望其項(xiàng)背的。
二是交易的替代。金融科技正在創(chuàng)造一個(gè)自交易、自會(huì)計(jì)、自清算的時(shí)代。比如有基金公司通過區(qū)塊鏈和算法建立自己的托管系統(tǒng)，而不再需要委托銀行完成托管業(yè)務(wù)等。在區(qū)塊鏈的范式下，交易即核算，會(huì)計(jì)成為實(shí)時(shí)過程。交易行為與核算、會(huì)計(jì)連在一塊，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)、托管和核算都將消失。從前瞻性的意義來說，區(qū)塊鏈將消滅一切以規(guī)則為依據(jù)的行業(yè)。自交易所的趨勢(shì)正在醞釀。如果技術(shù)成熟，應(yīng)用通道打開，區(qū)塊鏈可以為每個(gè)微信群進(jìn)行交易，會(huì)計(jì)、核算、清算，都可以不依賴某個(gè)權(quán)威中心而全部自我完成。在這個(gè)意義上，未來的量化對(duì)沖、券商的規(guī)模交易等，都將被人工智能和某種算法替代，而且這些人工智能和算法本身有迭代能力，能夠根據(jù)場(chǎng)景和環(huán)境變化自我進(jìn)化，實(shí)現(xiàn)對(duì)組合和交易規(guī)模限制的突破。
三是貨幣的替代。貨幣最本質(zhì)的職能是交易媒介，財(cái)富貯藏和價(jià)值尺度則是衍生出來的職能。金融科技時(shí)代，非紙幣化是必然的趨勢(shì)。從歷史來看，貨幣的演化需要過程，從實(shí)物貨幣到信用貨幣到數(shù)字貨幣，本身就是進(jìn)化的過程。對(duì)貨幣的替代，實(shí)際上是對(duì)貨幣職能的替代，只要某種算法可以取代貨幣的功能，那么完全的貨幣替代就會(huì)成為可能。如果法定的紙幣缺乏信用錨，沒有規(guī)則的濫發(fā)超發(fā)，造成通貨膨脹，那么貨幣的替代和競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)發(fā)生。如果在某種算法下，既能解決通脹，又能滿足交易的需求，那么這種貨幣就具有競(jìng)爭(zhēng)力。
金融科技推動(dòng)金融回歸服務(wù)本源
一方面，當(dāng)前傳統(tǒng)金融面臨的一個(gè)重大問題是資產(chǎn)荒;另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有大量的融資需求卻得不到滿足。金融資源供需之間產(chǎn)生的較大錯(cuò)配裂口，導(dǎo)致出現(xiàn)貨幣資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)，在不同的金融機(jī)構(gòu)之間相互拆借和交叉代持，而進(jìn)入不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。金融科技在解決金融空轉(zhuǎn)的問題上，則具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。
首先，資產(chǎn)荒也好，金融空轉(zhuǎn)也好，產(chǎn)生這些問題的深層次原因都是因?yàn)樾庞玫娜笔?。由于信用缺失，金融機(jī)構(gòu)不敢投資、無法定價(jià)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)的融資需求得不到滿足。淘寶、天貓、螞蟻金服等，本質(zhì)上解決的都是傳統(tǒng)交易中的信用問題。實(shí)際上，每個(gè)人都有信用能力，但在信息不對(duì)稱的情況下，需要介質(zhì)來向其他人傳達(dá)。“螞蟻們”做的事情，就是通過讓個(gè)人沉睡在數(shù)據(jù)中的隱形信用轉(zhuǎn)化為可以被社會(huì)認(rèn)知的標(biāo)準(zhǔn)化信用，讓信用成為財(cái)富，給信用賦能，產(chǎn)生正向價(jià)值，也就是信用的資本化、價(jià)值化。
其次， 需要加深對(duì)"信用"這一概念的理解。信用，有信就要用?，F(xiàn)在社會(huì)中的各種“套路”，都源于社會(huì)信用體系不夠完善。讓負(fù)信用的人獲益，對(duì)正信用的定價(jià)就會(huì)扭曲。長(zhǎng)期以來，中國(guó)金融體系以間接融資為主，主要依靠銀行創(chuàng)造和識(shí)別信用。銀行創(chuàng)造信用主要依靠政府背書，識(shí)別信用的能力也主要限于抵押和擔(dān)保，一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，抵押式信用就會(huì)出現(xiàn)問題。比如那些缺乏抵押資產(chǎn)的中小企業(yè)很難產(chǎn)生自己的信用，這樣就得不到傳統(tǒng)金融的服務(wù)。金融科技卻能夠通過大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、智能算法等技術(shù)，產(chǎn)生新的信用來替代缺失的抵押信用，解決中小企業(yè)和個(gè)人的信用缺失問題。
最后，金融脫實(shí)向虛的原罪并不在于資本和貨幣，而是金融體系出現(xiàn)了大量提供超額利潤(rùn)的套利機(jī)會(huì)。錢進(jìn)不了實(shí)體的直接原因是相對(duì)于金融領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)賺錢不容易、風(fēng)險(xiǎn)大。資本是逐利的，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)能產(chǎn)生合意的資產(chǎn)回報(bào)，根本不會(huì)產(chǎn)生這個(gè)問題。當(dāng)前資產(chǎn)配置有兩大趨勢(shì)，一是全球化，資金投放在海外;二是另類化，超越傳統(tǒng)的投資和資產(chǎn)配置模式，投放于對(duì)沖基金、藝術(shù)品等，兩者都沒有進(jìn)入國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
分析這個(gè)問題，不能回避一個(gè)現(xiàn)象，就是中國(guó)金融領(lǐng)域有太多的套利空間和投機(jī)機(jī)會(huì)。背后的邏輯，又是金融領(lǐng)域各種管制導(dǎo)致的，如股票的一二級(jí)市場(chǎng)套利、利率匯率雙軌制套利、影子銀行的資本監(jiān)管套利等。更嚴(yán)重的是，資本市場(chǎng)可以幫助這些套利資金進(jìn)行資本化套現(xiàn)。金融科技在這種非均衡套利經(jīng)濟(jì)中則扮演了“終結(jié)者”的角色。技術(shù)進(jìn)步可以倒逼制度改進(jìn)，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是通過加速套利來消滅套利，讓金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)回歸一價(jià)定律，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率滿足社會(huì)一般利潤(rùn)率，金融領(lǐng)域的資本回報(bào)率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資相比不再具有較大的優(yōu)勢(shì)和誘惑力;二是通過大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等金融科技，創(chuàng)造信用以解決信息不對(duì)稱問題，幫助政策層解決套利產(chǎn)生的底層體制原因，從制度的基礎(chǔ)層面真正促進(jìn)金融的深化和市場(chǎng)化，而不僅僅是規(guī)模的粗放增長(zhǎng)和邊界的無序擴(kuò)張。
從以上意義來看，第四次技術(shù)革命，正是加速中國(guó)金融體制改革的一個(gè)重大契機(jī)。
數(shù)字化要一盤棋更要各自為戰(zhàn)
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