自從萬能險成為“妖精”的化身，保監(jiān)會出臺的每一項監(jiān)管政策中，幾乎都少不了著重點名萬能險。近日，保監(jiān)會發(fā)布《關于規(guī)范人身保險公司產(chǎn)品開發(fā)設計行為的通知》，就明確要求：
“萬能型保險產(chǎn)品設計應提供不定期、不定額追加保險費，靈活調整保險金額等功能。同時，保險公司不得以附加險（可簡單看作搭售）形式設計萬能型保險產(chǎn)品”。
前幾日，有媒體曝出前海人壽至保監(jiān)局的文件，提示被叫停萬能險新產(chǎn)品發(fā)售而可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流風險問題，更是再次引發(fā)輿論關注。
在監(jiān)管的密切關注下，萬能險這款產(chǎn)品已經(jīng)被壓在了五指山下，很難再掀起風浪。在這里，有必要重新回顧下萬能險是如何從一只平凡的保險產(chǎn)品一躍成為攪動市場風云的“妖精”。這對于大家更加深入地理解金融市場的運作規(guī)律是有一定價值的?；诖?，讓我們從頭說起。
萬能險，究竟哪里“萬能”？
看到萬能險三個字，多數(shù)人的第一反應可能是：這是一款“萬能”的保險，可對各類風險進行保障。這樣理解，就是大大的誤解了!
萬能險的“萬能”并非體現(xiàn)在險種范圍上，而是體現(xiàn)在其兼具投資和保障功能，且繳費方式、保額非常靈活等一系列的產(chǎn)品設計上。
從類屬上看，萬能險和投連險、分紅險等均屬于人壽保險，而人壽保險、健康險和意外險均屬于人身險的范疇，人身險和財產(chǎn)險則構成了保險公司兩大險種。
先來說說萬能險的兼具投資和保障功能。萬能險投保人將保費交到保險公司后會分別進入兩個賬戶，一部分進入風險保障賬戶用于保障，另一部分進入投資賬戶用于投資。
提到這里，不得不多說幾句，萬能險、分紅險、投連險，相信大多數(shù)人在銀行網(wǎng)點都接觸過或被營銷過，這三種保險理財產(chǎn)品，看上去似乎差不多，都是既有保障功能，又有投資功能，區(qū)別在哪里呢？
從表1可以看出，最主要的區(qū)別就在于投連險的投資功能為浮動收益，而萬能險和分紅險均屬于固定收益屬性，且萬能險的收益率要高于分紅險，通常在年化5%以上，這個收益率雖然低于P2P，但由于是持牌金融機構發(fā)行的產(chǎn)品，在理財市場上便具有了很強的競爭力。
再來說說萬能險的靈活性。不同于傳統(tǒng)保險品種，萬能險繳費靈活，保單持有人可以任意選擇、變更交費期，再加上一些保險公司推出的短期內退保免費的功能，用戶可以在特定期限之前選擇“贖回”產(chǎn)品，只享受其投資屬性(年化5%以上的收益率)，而放棄其保障賬戶的保險功能。
于是乎，萬能險順理成章地演化成了一款“超級棒”的短期互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，一度成為各大互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的香餑餑。
萬能險如何變成了“妖精”？
萬能險首次出現(xiàn)在1979年，由美國的加利福尼亞人壽保險公司推出，由于當時美國經(jīng)濟處于高通脹、高利率環(huán)境，且萬能險收益一般與市場利率掛鉤，所以銷售火爆。目前，美國萬能險占整個壽險市場的比例約為37%，在投資運用中歸入一般賬戶進行管理。從整體上看，美國對于萬能險投資的行為監(jiān)管較松，主要通過對資本的監(jiān)管來對投資進行限制。
就我國而言，萬能險于2000年前后引入，在2014年前后一直不溫不火。2014年2月，保監(jiān)會出臺《關于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》，對保險資金投資股權和不動產(chǎn)進行了松綁。
在保險資金可投資的五大類資產(chǎn)(流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn))中，權益類資產(chǎn)由之前的“股票和股票型基金等上限20%，未上市權益類資產(chǎn)投資上限10%”合并為“權益資產(chǎn)不超過30%”，不動產(chǎn)類由之前的“投資基礎設施計劃和不動產(chǎn)投資計劃的賬面余額合計不得高于20%”上調為“不動產(chǎn)類投資不高于30%”。
保險資金投資自主權的提升使得萬能險的“理財”功能博得較高的收益率成為可能，而始于2014年末的牛市環(huán)境更是提供了很好的契機。股票和股權，在特定階段便成為確保產(chǎn)品高收益的壓艙石。
關于萬能險資金投資沒有專門的規(guī)定，萬能保險的投資比例是并入大類資產(chǎn)一并進行統(tǒng)計的。可以看到，自2014年以來，銀行存款和債券在保險資金投資品類中的占比出現(xiàn)快速下降，截至2016年10月，合計占比僅為51.7%，較2014年末下降13.6個百分點，相比之下，股票和證券投資資金及其他資產(chǎn)占比出現(xiàn)了快速提升(參見圖1)。
從利率水平看，萬能險的理財功能一般提供4%-6%的收益率，雖然遠低于P2P收益率，但勝在是持牌機構發(fā)行的產(chǎn)品，受到大型互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的青睞，成為其平臺中固收類理財產(chǎn)品的主流品種之一。
從供給側來看，一些激進的中小型保險公司把萬能險視作“市場逆襲”的利器，與互聯(lián)網(wǎng)理財平臺一拍即合，通過較高收益率水平(5.5%以上)和靈活的退出政策(1年內免費退保)等方式，實現(xiàn)了規(guī)模的快速增長。就很多保險公司而言，萬能險保費收入一度占據(jù)保費總收入70%以上;就很多互聯(lián)網(wǎng)理財平臺而言，萬能險理財產(chǎn)品也成為平臺上主要的定期理財品種。
從數(shù)據(jù)上看，進入2015年以來，萬能險便出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，當年同比增長95.2%，截止2016年10月，同比增長73.7%，規(guī)模超過1萬億元，在人身保險中占比達到33.5%(參見圖2)。
萬能險是如何興風作浪的呢？
在資產(chǎn)荒的背景下，保險公司通過萬能險募集的資金都去哪里了?
在2016年之前，關心的人不多，投資者不關心，反正理財平臺有隱形兌付責任;理財平臺也不關心，反正是持牌金融機構的產(chǎn)品。而隨著寶萬之爭引發(fā)的輿論戰(zhàn)，寶能系資金源逐步成為雙方爭議的焦點，監(jiān)管機構也介入調查，發(fā)現(xiàn)原來是萬能險。隨后的幾起險資舉牌案例，也有萬能險活躍其中。再之后，大家發(fā)現(xiàn)，原來大型互聯(lián)網(wǎng)理財平臺上的固收產(chǎn)品，很多都是萬能險。
一時之間，萬能險從默默無聞到攪動風云，引發(fā)輿論關注，引起市場恐慌，也引得監(jiān)管重拳整頓，萬能險此時也有了個別名，“妖精”。
那么，萬能險這個“妖精”究竟是如何作怪的呢?
一是募集資金在資本市場“買買買”。多年以來，A股市場一直有個觀點，那就是之所以A股投機氛圍濃厚，是因為散戶資金占比太高了。大家一直期待提升機構投資者比例，于是，險資剛剛進來時，市場是歡迎的，既能提振股價，又可有效降低投機氛圍。
早在2015年前后，保險公司大規(guī)模舉牌上市公司，就已經(jīng)成為A股市場一道風景線，引發(fā)市場熱議。不排除險資舉牌上市公司有資產(chǎn)配置的客觀需求，畢竟，保險資金尤其是壽險資金期限很長，通常都在10年甚至30年以上，在管理資產(chǎn)時，配置一些長期的股權類投資是有必要的。但問題在于，自從2015年下半年以來，一些險資玩起了“短炒”的股票投資套路，這就不是正常的資產(chǎn)配置，而開始演變成在資本市場興風作浪的“妖精”。
據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年全年，險資在A股舉牌投資布局了120余家上市公司。以舉牌上市公司最“積極”以至于被保監(jiān)會介入調查的前海人壽和恒大人壽為例，一個擅長強勢收購，一個擅長“快進快出”的短炒模式，均給市場帶來很大震動。
因前海人壽所屬的寶能系舉牌引發(fā)的萬科股權之爭就不提了，面對險資的大肆購入股份，格力董事長董明珠更是發(fā)出了“中國制造業(yè)罪人”的吶喊，引起市場廣泛關注。其原話為“誰敲都沒關系，格力要堅守制造業(yè)，你要牢記你是一個中國人，你的發(fā)展要和國家的發(fā)展結合在一起，這些人不要成為中國制造的罪人。”
在前海、恒大這兩家最活躍的險企中，萬能險占所有保費比重均在80%以上，成為其舉牌上市公司的主要資金來源，萬能險“妖精”的稱號也由此而來。
二是資產(chǎn)負債錯配風險。萬能險首先是一種期限較長的壽險產(chǎn)品，必須有保險保障的部分，其次才是投資的部分。從資金來源上看，需要以吸收長期資金為主。但一些保險企業(yè)為了提升產(chǎn)品靈活性，推出了購買萬能險在短期內(一般是1年)免費退保的措施。加上萬能險的收益一度普遍高達5%以上，在互聯(lián)網(wǎng)理財平臺上，便被包裝成為一年期的固收類理財產(chǎn)品，受到廣大投資人的青睞。
然而，這種靈活的產(chǎn)品設置必然導致萬能險出現(xiàn)較為頻繁的短期資金贖回壓力，造成了資產(chǎn)端與負債端的期限錯配，隨著規(guī)模的增大，給整個保險行業(yè)帶來極大的風險隱患。在金融體系整體去杠桿、降風險的前提下，這種“靈活”的做法自然行不通。
問題還在于，不少中小型壽險公司，還把短期萬能險做成了支柱型產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計，2016年1月-10月，萬能險銷售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽，銷售額分別為2068.6億元和1269.9億元，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽的萬能險占所有保費收入的比例分別為76.3%、80.2%和67.4%，恒大人壽的萬能險占所有保費收入的比例更高，達到91%，同期中國人壽和平安人壽的萬能險的銷售占比僅為25%左右。
在這種情況下，監(jiān)管的重拳整頓頗有點大快人心的味道。2016年以來，為規(guī)范萬能險業(yè)務發(fā)展，落實“保險姓保”的政策理念，保監(jiān)會密集出臺了業(yè)內俗稱的“22號文”和“76號文”，對中短存續(xù)期業(yè)務超標的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務的監(jiān)管措施;累計對27家中短存續(xù)期業(yè)務規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風險提示函，要求嚴格控制中短存續(xù)期業(yè)務規(guī)模;針對互聯(lián)網(wǎng)保險領域萬能險產(chǎn)品存在的銷售誤導、結算利率惡性競爭等問題，保監(jiān)會先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險業(yè)務。
啟示意義及萬能險的明天
萬能險發(fā)展歷程的啟發(fā)意義在于，牛欄里是關不住貓的，只要有空隙，資金總是會找到出口，去逐利，去攪動市場風云。而對于監(jiān)管機構而言，則需要守住圍欄，及時發(fā)現(xiàn)并制止資金的“高危”行為，還市場一個清明。
當然，就監(jiān)管者和被監(jiān)管者雙方而言，也談不上對錯，創(chuàng)新與監(jiān)管，總是需要互相妥協(xié)和平衡，這大概便是市場經(jīng)濟的規(guī)律使然吧。
對于萬能險產(chǎn)品本身來講，也沒什么多說的了，起碼在短期內，已經(jīng)從妖精變成凡人，會慢慢從公眾視野中淡去。
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數(shù)字化要一盤棋更要各自為戰(zhàn)
