從媒體獲悉的《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作簡(jiǎn)報(bào)》中，互金風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治領(lǐng)導(dǎo)小組在回顧總結(jié)以往整治成果，特別對(duì)下一步工作重點(diǎn)中提到互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理的清理整頓，要求金融活動(dòng)需要獲得牌照，在資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行、交易、銷售環(huán)節(jié)，均需獲取金融監(jiān)管部門發(fā)放的牌照，否則就是非法金融活動(dòng)，這是資產(chǎn)管理領(lǐng)域清理整頓工作的基本原則。為了更全面了解金融資產(chǎn)管理整治，本文就相關(guān)問題作進(jìn)一步梳理。
Q1：互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)管理，該領(lǐng)域的范疇包含哪些業(yè)務(wù)形式?整治的對(duì)象，是金融市場(chǎng)上的哪些主體?
【業(yè)務(wù)形式】在互金整治項(xiàng)下的互聯(lián)網(wǎng)資管，并不是信托、證券公司、基金公司等取得金融牌照，并且有合格投資者限制的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，而是特指非持牌機(jī)構(gòu)發(fā)行的，以委托資金管理、分拆收益權(quán)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)發(fā)布。業(yè)務(wù)模式主要是通過互聯(lián)網(wǎng)分拆信托及資管產(chǎn)品等的收益權(quán)模式、以及委托投資的資管模式。僑興私募債就是比較典型的例子。粵股交將10億元的僑興私募債進(jìn)行拆分，拆為若干200萬元的小產(chǎn)品分發(fā)到理財(cái)平臺(tái)進(jìn)行售賣。
【整治對(duì)象】早在2016年17部委聯(lián)合發(fā)布的《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》銀發(fā)〔2016〕113號(hào)，明確了通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)的整治重點(diǎn)企業(yè)，即有資質(zhì)的違規(guī)經(jīng)營(yíng)企業(yè)、無資質(zhì)直接或變相從事金融業(yè)務(wù)活動(dòng)、綜合經(jīng)營(yíng)企業(yè)各業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)混亂三類企業(yè)。比如，一些金融資產(chǎn)交易所通過借道互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，將收益權(quán)等拆分轉(zhuǎn)讓變相突破200人界限，非法公開發(fā)行等都是整治重點(diǎn)。
另外，在《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》(37號(hào)文)，《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(38號(hào)文)，都明確提出了對(duì)于各類交易所的整治要求，對(duì)連續(xù)集中競(jìng)價(jià)交易，誘導(dǎo)大量不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者參與投資等都是整治重點(diǎn)。
Q2：目前，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)管理領(lǐng)域有哪些產(chǎn)品存在政策風(fēng)險(xiǎn)?這些產(chǎn)品具體在哪些環(huán)節(jié)有不合規(guī)范之處?所對(duì)應(yīng)的可能風(fēng)險(xiǎn)又是什么?
【產(chǎn)品】主要是私募、信托、非標(biāo)、資管產(chǎn)品計(jì)劃等拆分、轉(zhuǎn)讓或嵌套業(yè)務(wù)。
【不合規(guī)范】比如一些產(chǎn)品的多層嵌套，每層嵌套時(shí)都有可能加杠桿，以至于整個(gè)鏈條疊加后杠桿水平極高，造成金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模虛增，資金體內(nèi)循環(huán)，融資成本提高;同時(shí)“通道”機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查能力不出于對(duì)投資人的保護(hù)，很多非標(biāo)類金融資產(chǎn)都有合格投資人的要求，另外不能對(duì)外公開宣傳，這些限制性規(guī)定導(dǎo)致金融資產(chǎn)的線上交易存在合規(guī)性問題。另外，就是未取得金融許可證的資管機(jī)構(gòu)從事以資金為標(biāo)的的金融資產(chǎn)管理。
【可能的風(fēng)險(xiǎn)】可以預(yù)料的到的風(fēng)險(xiǎn)就比如部分股權(quán)交易所違規(guī)上線私募債產(chǎn)生兌付風(fēng)險(xiǎn)、無資質(zhì)經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)可能涉及非法集資。有資質(zhì)的金融企業(yè)因可能在信息披露、產(chǎn)品宣傳、資金募集等違反相應(yīng)監(jiān)管要求而受處罰。
Q3：按照“穿透式”的監(jiān)管規(guī)則，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)管理的監(jiān)管，有哪些難點(diǎn)與痛點(diǎn)?在現(xiàn)有的監(jiān)管體制下，如何建立有效的長(zhǎng)效監(jiān)管機(jī)制呢?
【難點(diǎn)、痛點(diǎn)】“穿透式”監(jiān)管模式下，傳統(tǒng)監(jiān)管理念下的分業(yè)分段式監(jiān)管，難以實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的整體性監(jiān)管;金融基礎(chǔ)設(shè)施的分散式建設(shè)和管理，在技術(shù)層面上限制了穿透式監(jiān)管，還有就是有些企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，由于股權(quán)層級(jí)的復(fù)雜性，存在監(jiān)管盲點(diǎn)，都給監(jiān)管帶來了許多阻礙。
【監(jiān)管機(jī)制】首先，在投資者適當(dāng)性管理方面，確立底線監(jiān)管思維，即只有具有高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者才能夠進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，或建立投資者負(fù)面清單制度，明確投資范圍;其次，穿透確定交叉性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的法律屬性，明確監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管部門，落實(shí)監(jiān)管主體責(zé)任。識(shí)別股權(quán)債權(quán)交易的資金來源和資金走向，防范資產(chǎn)管理產(chǎn)品中不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易;最后，明確向下穿透核查底層資產(chǎn)，按最終資產(chǎn)類型適用相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。
Q4：監(jiān)管層要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理的典型案件進(jìn)行研判定性，現(xiàn)在的法制和監(jiān)管框架是不是很多案件很難定性呢?這個(gè)實(shí)行起來有哪些難點(diǎn)嗎?試論該方面的問題如何解決呢?
【定性】是的，比如多層嵌套、杠桿不清、名股實(shí)債、監(jiān)管套利、非法從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等都很難判斷資產(chǎn)端，比如僑興私募債事件，在招財(cái)寶平臺(tái)發(fā)生兌付危機(jī)時(shí)，才“抽絲剝繭”找到資產(chǎn)端。因此，對(duì)于這類案件，往往要追本溯源才能還原案件本質(zhì)。
【難點(diǎn)】導(dǎo)致上述問題最大的難點(diǎn)就是傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管體制下不同類型機(jī)構(gòu)開展同類業(yè)務(wù)的可能面臨的行為規(guī)則和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致，就很難實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的全流程監(jiān)控和全覆蓋監(jiān)管。比如，場(chǎng)外配資最終接入證券公司的交易系統(tǒng)，但監(jiān)管層面只能看到入市資金屬于信托賬戶，無法“穿透”其背后，看到其資金來源和杠桿比例。所以，如果不能轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，一些資產(chǎn)管理產(chǎn)品很容易避開市場(chǎng)準(zhǔn)入、投資范圍、資本約束、杠桿限制、投資者適當(dāng)性等監(jiān)管要求。
【解決之道】“穿透式”監(jiān)管模式可以有效地規(guī)避掉前面的問題，就是監(jiān)管部門按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則甄別業(yè)務(wù)性質(zhì)，根據(jù)業(yè)務(wù)功能和法律屬性明確監(jiān)管原則和責(zé)任。比如，銀監(jiān)會(huì)按照穿透式監(jiān)管的原則，對(duì)商業(yè)銀行的各類表內(nèi)外業(yè)務(wù)以及實(shí)質(zhì)上由銀行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一授信管理;證監(jiān)會(huì)通過穿透式監(jiān)管對(duì)定增項(xiàng)目要求穿透式披露信息，并對(duì)相關(guān)認(rèn)購方進(jìn)行穿透核查，對(duì)私募基金的最終投資者，穿透核查其是否為合格投資者;保監(jiān)會(huì)“穿透”股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)最終實(shí)際控制人的監(jiān)管等監(jiān)管模式，都可以有效地解決互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)監(jiān)管不清的問題。
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