【IT時代周刊編者按】美中經(jīng)濟安全審查委員會在報告中將目標盯上了支撐阿里巴巴和其它中國互聯(lián)網(wǎng)公司的VIE結構，稱其為復雜、高風險的法律安排組合。雖然美中經(jīng)濟安全審查委員會不直接制定政策，但其研究結果能夠左右決策者和監(jiān)管者的工作。這對阿里上市之路來說無疑是一個地雷。葛甲指出，這不僅對阿里巴巴IPO的前景構成威脅，該報告認為VIE的主要風險是中國境內(nèi)的控制人有可能無視VIE系統(tǒng)賴以存在的法律安排，若這個觀點被普遍接受的話，似乎中國互聯(lián)網(wǎng)所有中概股上市公司都會受到影響。
美國國會美中經(jīng)濟安全委員會日前發(fā)布了一份報告，提示阿里巴巴的VIE結構有重大風險，可能會對投資者利益構成損害。這份11頁的報告，詳細解釋了VIE結構在中國法律和監(jiān)管體制下的運行情況，并通過大量的例證來證明自己的結論。報告寫成與6月18日，相信會對阿里巴巴IPO的前景構成威脅。
該報告認為VIE的主要風險是中國境內(nèi)的控制人有可能無視VIE系統(tǒng)賴以存在的法律安排，并竊取公司資產(chǎn)，而投資者就此將其提至法庭又極不現(xiàn)實，因為中國法律并不承認VIE結構為合法。若這個觀點被普遍接受的話，似乎中國互聯(lián)網(wǎng)所有中概股上市公司都會受到影響。
國內(nèi)媒體報道這件事的時候，著重于強調(diào)該委員會報告中對VIE結構的質疑部分，但我在仔細閱讀了該報告的英文版之后看出，該報告對VIE結構本身的質疑是一方面，對采取VIE結構上市的公司的質疑，又是一方面。報告認為，VIE仍是目前美國投資者投資中國科技公司的唯一途徑，但有些公司在信用上的不良記錄，會使得美國投資者在投資他們時充滿風險。
該報告中特別有一段，名為正確理解阿里巴巴IPO。文中談到阿里巴巴以VIE結構在美上市的話，除了會有與VIE結構有關的法律風險外，阿里巴巴的特殊股權安排，也加重了這種風險。創(chuàng)始人的權限被無限放大，而股權人無權投票對公司事務表達意見。
2010年馬云將支付寶剝離出去變?yōu)樽约汗具@件事，是這一段的主要內(nèi)容之一。那件事雖然惹惱了外國投資者，但馬云最終獲得了成功。報告認為，這足可以為美國投資者亮起警燈。在VIE架構下，母公司沒義務對國外投資者通知此類決定。
【IT時代周刊批注】事實上，支付寶的股權歸屬一直是阿里巴巴上市過程中投資人頗為關心的焦點問題之一，而在本次提交的SEC文件中，阿里巴巴也只是將電商生態(tài)圈的資產(chǎn)上市，支付寶并未在上市之列。就目前華爾街對阿里巴巴的估值來看，均未將支付寶的資產(chǎn)考慮之內(nèi)，如果對支付寶進行估值，那么支付寶價值遠遠高于分析師目前對阿里巴巴在支付寶持有的股份可能給予的60億美元估值。但是阿里為了順利上市，只有忍痛將支付寶業(yè)務切割。
這一段還著重提到了阿里巴巴在去年年底與港交所的紛爭，阿里要以雙層股權架構上市的企圖，最終被港交所堵死，于是阿里前往美國上市。報告認為，雙層股權架構并沒有太大問題，在美國也并不鮮見。然而，投資者投資美國本土雙重股權架構安排的公司時，如果上市公司試圖竊取資產(chǎn)或作出其他非法勾當時，有美國的司法力量作為保護傘，而在阿里巴巴的案子中，投資者只能依靠中國的司法力量來阻止和追究此類事件發(fā)生了。
此份報告提到的另一個風險，是阿里巴巴的內(nèi)部腐敗問題。報告認為，中國腐敗成風，這給那些希望依法做生意，堅決抵制骯臟交易的企業(yè)提出了挑戰(zhàn)，而中國互聯(lián)網(wǎng)公司的清廉記錄，顯然不那么令人放心。
除了提到在互聯(lián)網(wǎng)上盛行的有償刪帖和黑公關之外，報告特意提到了阿里巴巴的幾起腐敗案件，包括閆利岷和其他幾個人因腐敗被逮捕入獄的事情，還提到了之前的B2B丑聞，100余名工作人員幫助不法分子在B2B平臺上傳虛假貨物清單用以個人牟利。報告寫成于6月18日，并沒有包括阿里最新的一起腐敗案，一位花名為關羽的阿里人力資源VP，阿里27個合伙人之一前CPO戴珊的表弟，因受賄260萬元被捕入獄。
這份報告的最大價值，是給投資者提示了風險，并指出VIE結構上市公司的風險變量在于人和公司而非該結構本身。這與我之前一篇文章的觀點甚為相似(回復a，查看VIE結構沒問題，但不適合阿里巴巴)
根據(jù)SEC文件披露，在截至今年3月的一個財年內(nèi)，阿里巴巴VIE創(chuàng)造的營收只有人民幣61.7億元，只占阿里巴巴總營收的12%。這意味著什么，其實已不言自明了。
雖然這份報告在國內(nèi)并沒有引起太大關注，美股走勢也并沒有因此受到影響，但該報告必將在美國引起波瀾。之前阿里巴巴不透明的企業(yè)行為和公司治理架構，使得美國投資者對其知之甚少，如今權威性的投資參考出臺，阿里別管在哪個層面進行國際公關，似乎在反擊這份報告上都不會有太大效果，而且時間也已來不及。因此我仍堅持認為，阿里巴巴在2014年不會登陸美股。
【IT時代周刊編后】別忘了阿里巴巴放棄港交所上市的原因VIE結構問題，也是因為是因為港交所堅持現(xiàn)有規(guī)定，對阿里巴巴合伙人制度不做妥協(xié)。支付寶事件已經(jīng)給美國投資者造成心理陰影。海外許多投資者對VIE結構抱有擔憂，擔心利益輸送、資產(chǎn)轉移、利益不對等，特別是阿里早有案底在身。而反過來如果要拆除VIE結構技術復雜，將境外權益轉到境內(nèi)，過程中涉及到一系列協(xié)議的終止、廢除等諸多法律問題，需要付出很大的代價。所以，阿里上市本就坎坷的道路又多了一層變數(shù)。
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